高級期權交易策略——買入期權以保護期貨頭寸
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買入期權，以保護期貨頭寸，包括兩種方式，即使做多期貨時買入看跌期權，或者做空期貨時買入看漲期權。這一策略也被稱為合成期權，因為一個看跌期權和一個期貨多頭的組合類似于一個看漲期權，而一個看漲期權和一個期貨空頭的組合類似于一個看跌期權。你看得出，如果買入一個平值的看漲期權，同時持有一個期貨空頭頭寸（合成看跌期權），或者買入一個看跌期權，同時持有一個期貨多頭頭寸（合成看漲期權），那么整體頭寸就像一個看跌期權或者一個看漲期權。這可能是一個更好的策略，因為其給予你額外的靈活性。
比如，你在基本面上看漲生豬市場，但是你擔憂即將公布的生豬報告可能持續(xù)推動市場（你希望其能按照有利于你的方向運行，但并無保證）。事實上，美國農(nóng)業(yè)部每個季度公布的生豬報告素以推動市場封板而聞名，有時候使連續(xù)價格交易日達到多個封板。市場被鎖定的漲/跌停板的走勢（或者沒有漲/跌停板制度的市場中非正常的走勢）是每一個期貨交易者不得不接受的風險。如果生豬報告意外令市場走低，那么你說不定要虧幾倍的保證金，因為在第一天甚至是第二天你可能都沒有機會平倉。一旦你做錯方向，生豬報告公布后被套連續(xù)三個交易日的封板，那就真是遭遇真實的夢魘，而且這種情況真的會發(fā)生。
當然，生豬報告也可能確認你的基本面傾向。如果你當時未持倉在場，而市場又按照你預期的方向運行并封板，但你可能沒有機會以合理的價格進場。當然，你可以買入一個看漲期權，但還有更具靈活性的方法。
比如，你在72美分/磅的價格買入生豬期貨，同時以180點或720美元的價格買入72看跌期權。如果生豬報告刺激市場上漲，你可以放棄看跌期權，無論市場怎么表現(xiàn)，都能在期貨市場獲利。如果生豬報告推動市場下跌，你仍然受到保護，而且無論市場達到跌停多少次，你知道最壞的情況是——最大風險是720美元，另加其他費用。如果最壞的情況出現(xiàn)，你可以行權，獲得一個期貨空頭頭寸，自動沖抵你的多頭合約。你通常能夠以72美分/價格賣出之前以72美分/價格買入的合約——也就是說，期貨虛售。你最大的虧損就是購買期權的成本。
這正是靈活性之所在。這些生豬報告是不可預測的，而且我目睹過以生豬報告的正常方向開盤在一個板，但當日卻收盤在另一個板。市場起初利用生豬報告正常運行，然而，生豬報告并不總是正確，精明的投資者就把這個消息當作一次交易機會。當市場收盤時的方向與報告暗示的方向相反時，通常都是一個重大信號。在這種情況下，比如預期是存欄數(shù)量增加3%，報告結果是7%——也就是說，報告結果相當于看跌生豬價格。
你很高興自己之前有先見之明買入了看跌期權，因為媒體正在談論要兩天或三天會跌停。市場開盤達到跌停價69美分/磅。看跌期權價值開盤從180點上升至450點。理論上市場應該封住跌停板，而且接下來的兩天，看跌期權理論上可能升至550點甚至更高。你把止損位設置到320點。請記住，如果市場上漲，看跌期權就會失去價值。止損被觸發(fā)的唯一方式是當日的某個時刻市場出現(xiàn)上漲。如果市場維持弱勢，那么你的計劃就是繼續(xù)持有看跌期權，但是如果市場開始上揚，你就會止損出場，結利140點，而且你仍將擁有期貨多頭。
事實上，你還是在市場交易的環(huán)境中做多期貨；但非正常的市況變得更為正常，因此顯得易控制。現(xiàn)在，你可以給期貨設置止損。如果市場持續(xù)上揚，你的頭寸就會表現(xiàn)良好。生豬報告被證明40%的時候都是不準確的，但沒人確定性地知道，除非是6個月后生豬真實存欄數(shù)量公布出來。在這種情況下，即使報告不受控制，你也有所保護。實際上，如果報告有利于你的持倉，這種保護就變成一種你愿意犯的“錯誤”，因為期貨頭寸的獲利會高于看跌期權的損失。關鍵在于：這樣做比單純只買入看漲期權或者做多期貨具有更多的靈活性。
在期貨交易中結合期權，能給你更大的市場忍耐力，同時在任何時候都可以選擇平倉其中的一個頭寸。如果你的基本面或者技術面傾向發(fā)生改變，你總是可以平倉一個頭寸而同時繼續(xù)持倉另一個。比如你的期貨盈利目標已經(jīng)達到，那么你可以將期貨頭寸平倉，而繼續(xù)持有期權頭寸。有時候，期權死而復生，讓你獲得雙份盈利。
另外一種形式是買入期權，以保護已經(jīng)按照你預期的方向運行的頭寸的盈利。你看，我是趨勢交易的鐵桿粉絲，因為值得這樣做。在大型走勢中，市場通常看起來比邏輯上認為的走得更遠。然而，在走勢末期，市場可能過熱，而且當你知道過熱時，可能已經(jīng)太晚。當你感覺趨勢末期就要來臨，但沒有基本面或技術面支持你平倉時，為什么不買入期權保護盈利呢？這是值得花的錢，而且如果你確實是過早地判斷了趨勢將要結束，那么這筆錢就是你愿意花掉的，因為你會在期貨上賺到更多，遠大于你購買期權時花費的成本。
