【編者按】

　  11月17日，由中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》。對資產(chǎn)管理乃至金融行業(yè)帶來的多方面影響，正不斷地在市場間發(fā)酵和反饋。

    但從整體上看，《意見》和年初的內(nèi)審稿相比呈現(xiàn)出對私募產(chǎn)品及融資類業(yè)務(wù)的持續(xù)收緊趨勢；主要表現(xiàn)體現(xiàn)在如下幾方面：一是抬高合格投資者的門檻，例如由原來的家庭金融資產(chǎn)不低于100萬變?yōu)?00萬；二是對“剛性兌付”采取了更加嚴(yán)苛的措辭，表明其打破這一積聚風(fēng)險(xiǎn)之金融慣性的監(jiān)管決心；三是將產(chǎn)品嵌套上限限定為兩層，降低了針對機(jī)構(gòu)私募業(yè)務(wù)的監(jiān)管成本；四是再一次明確凈值化改造的方向，將促使融資產(chǎn)品持續(xù)出清。

    業(yè)內(nèi)人士指出，《指導(dǎo)意見》如若實(shí)施，將會(huì)對我國未來的金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。證券私募方面，分級基金受到限制，違規(guī)高杠桿套利將成過去式；股權(quán)和創(chuàng)投私募方面，隨著穿透式監(jiān)管的持續(xù)，違規(guī)關(guān)聯(lián)交易的空間將進(jìn)一步縮小。

    整體而言，受新規(guī)影響，以往的固定收益產(chǎn)品將向凈值性理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，凈值計(jì)算就會(huì)有波動(dòng)、有虧損，但長遠(yuǎn)來看將提升國內(nèi)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好能力，利好證券私募的發(fā)展。

  　私募基金迎資管新規(guī);科創(chuàng)投資獲支持 杠桿套利空間收窄

    為規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，統(tǒng)一同類資產(chǎn)管理產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，有效防范和控制金融風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)社會(huì)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，更好地支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級，11月17日，中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局五部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》）。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，《指導(dǎo)意見》如若實(shí)施，將會(huì)對我國未來的金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。證券私募方面，分級基金受到限制，違規(guī)高杠桿套利將成過去式；股權(quán)和創(chuàng)投私募方面，隨著穿透式監(jiān)管的持續(xù)，違規(guī)關(guān)聯(lián)交易的空間將進(jìn)一步縮小。

   本報(bào)記者 劉宗根

　　加杠桿套利空間收窄

　　“《指導(dǎo)意見》中關(guān)于分級產(chǎn)品的規(guī)定比之前的八項(xiàng)規(guī)定更嚴(yán)了，新增了‘投資債券、股票等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)比例超過50%的私募產(chǎn)品’不能進(jìn)行份額分級，這意味著以后純粹做股票、債券的私募證券投資基金、券商資管、基金專戶不能分級了。”星石投資首席執(zhí)行官楊玲表示。

　　11月17日，中國人民銀行等五部門聯(lián)合發(fā)布《指導(dǎo)意見》的征求意見稿，被認(rèn)為是史上最嚴(yán)資管新規(guī)。業(yè)內(nèi)人士指出，資管新規(guī)除了對券商資管、銀行理財(cái)、基金專戶及子公司、信托業(yè)等影響較大外，分級基金等也將受到不小沖擊。

　　實(shí)際上，分級基金的優(yōu)先級可以讓原本不具備投資資管產(chǎn)品資格的錢間接流入資本市場，為私募基金提供了操作空間。“資管新規(guī)對杠桿管理的更加精細(xì)，更加嚴(yán)格，使得通過加杠桿而獲取盈利的業(yè)務(wù)模式發(fā)展的空間越來越窄。”楊玲表示。

　　在北京某股權(quán)私募人士看來，去杠桿打擊的是短線套利，對服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的VC/PE影響不大。“VC/PE私募基金管理人嚴(yán)格上講不是《指導(dǎo)意見》直接規(guī)制的對象，但在未來統(tǒng)一監(jiān)管的趨勢下，《指導(dǎo)意見》預(yù)示著未來私募基金行業(yè)的監(jiān)管走向。”該私募人士表示。

　　記者注意到，與去杠桿相對應(yīng)，《指導(dǎo)意見》明確了對科創(chuàng)領(lǐng)域價(jià)值投資的支持。根據(jù)《指導(dǎo)意見》的規(guī)定，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)通過發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金支持國家重點(diǎn)領(lǐng)域和重大工程建設(shè)、科技創(chuàng)新和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、“一帶一路”建設(shè)、京津冀協(xié)同發(fā)展等領(lǐng)域；鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)通過發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和降低企業(yè)杠桿率。此外，私募基金資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得直接或者間接投資法律法規(guī)和國家政策禁止進(jìn)行債權(quán)和股權(quán)投資的行業(yè)和領(lǐng)域。

　　完善關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管

　　近年來VC/PE等私募機(jī)構(gòu)對上市公司并購重組的滲透率不斷提升，與此同時(shí)，各種違規(guī)關(guān)聯(lián)交易也時(shí)有發(fā)生，《指導(dǎo)意見》從大的方向上明確了對關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管。

　　根據(jù)《指導(dǎo)意見》，金融機(jī)構(gòu)不得以資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行不正當(dāng)交易、利益輸送、內(nèi)幕交易和操縱市場，包括但不限于投資于關(guān)聯(lián)方虛假項(xiàng)目、與關(guān)聯(lián)方共同收購上市公司、向本機(jī)構(gòu)注資等。

　　此外，金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資本機(jī)構(gòu)、托管機(jī)構(gòu)及其控股股東、實(shí)際控制人或者與其有其他重大利害關(guān)系的公司發(fā)行或者承銷的證券，或者從事其他重大關(guān)聯(lián)交易的，應(yīng)當(dāng)建立健全內(nèi)部審批機(jī)制和評估機(jī)制，并向投資者充分披露信息。

　　據(jù)清科數(shù)據(jù)顯示，在并購市場，當(dāng)前VC/PE支持的并購規(guī)模持續(xù)增長，投資方仍然是并購的重要推動(dòng)力。2017年前三季度，VC/PE支持的并購高達(dá)1000起，涉及的資金規(guī)模超過7700億元。業(yè)內(nèi)人士指出，在穿透式監(jiān)管和宏觀審慎管理背景下，未來對違規(guī)關(guān)聯(lián)交易的嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢將持續(xù)，VC/PE參與上市公司并購重組的信息披露料將更加嚴(yán)格。

　　記者注意到，資管新規(guī)并非“一刀切”，而是采取了“新老劃斷”，確保平穩(wěn)過渡。根據(jù)新規(guī)，金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品自然存續(xù)至所投資資產(chǎn)到期。過渡期內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)不得新增不符合《指導(dǎo)意見》規(guī)定的資產(chǎn)管理產(chǎn)品的凈認(rèn)購規(guī)模。過渡期自《指導(dǎo)意見》發(fā)布實(shí)施后至2019年6月30日。過渡期結(jié)束后，金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品按照《指導(dǎo)意見》進(jìn)行全面規(guī)范，金融機(jī)構(gòu)不得再發(fā)行或續(xù)期違反《指導(dǎo)意見》規(guī)定的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。私募新規(guī)