長期看,高股息率股票具備長期投資價(jià)值。我們認(rèn)為高股息的長期有效主要?dú)w功于價(jià)值因素和股息收益率的雙重驅(qū)動。一方面，較高的股息率可以幫助我們規(guī)避價(jià)值陷阱，高股息率是股票長期價(jià)值的體現(xiàn)，高股息組合的超額收益顯著高于低估值的組合。另一方面，我們看到過去接近100年的歷史中，標(biāo)普500指數(shù)的總回報(bào)中有43%來自股息的收益，國內(nèi)的標(biāo)普A股紅利指數(shù)的總回報(bào)中有20%來自股息的收益，這一部分的股息收益可以為投資者提供流動性和現(xiàn)金流。

本文對何時(shí)投資高股息策略，如何投資高股息策略，進(jìn)行了深入分析之后，得出了如下結(jié)論：

第一、高股息策略最合適的市場環(huán)境有以下三種：熊市、利率下行期、波動加劇的市場環(huán)境。

高股息策略是熊市的保護(hù)傘，熊市中，高股息策略比市場指數(shù)收益高，跌幅小。高股息策略是利率下行期的穩(wěn)定器，利率下行期高股息股票由于可以有穩(wěn)定的股息收益率，因此可以跑贏市場平均。高股息策略是波動加劇市場的壓艙石，高股息策略在波動加劇的市場環(huán)境中表現(xiàn)極為出色，在波動震蕩環(huán)境中，高股息策略可以大幅降低股票組合的波動性，在市場加速下跌環(huán)境中，高股息策略跌幅遠(yuǎn)小于市場平均。

高股息策略較難獲得超額收益的市場環(huán)境是利率上行期，債券資產(chǎn)對高股息策略形成替代，降低了該策略的相對吸引力。

第二、投資高股息組合需要考慮到以下因素：找到高而安全的股息、提高高股息組合的總回報(bào)。

股息的安全與可靠性非常重要。如何找到高而安全的股息？除了歷史的股息支付情況之外，我們找到了可以衡量企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營并且現(xiàn)金流持續(xù)穩(wěn)定的指標(biāo)，提高了對未來股息的預(yù)測能力。

高股息組合不僅追求股息收益率高，還需要考慮股票的總回報(bào)。使用單一投資指標(biāo)進(jìn)行投資視野狹窄，比如價(jià)值投資者傾向于選市盈率而成長投資者則關(guān)注收入或者利潤的增長，傳統(tǒng)的股息率投資者僅關(guān)注股息率，這樣的投資方法完全依賴單一的指標(biāo)，投資組合容易產(chǎn)生較大的波動。我們在股息率的基礎(chǔ)上，增加了基本面的指標(biāo)，平衡考慮投資組合的穩(wěn)定性，對原有的單因子組合有業(yè)績提升。

高股息策略的投資價(jià)值

高股息率股票具備長期投資價(jià)值，我們認(rèn)為高股息的長期有效主要?dú)w功于價(jià)值因素和股息收益率的雙重驅(qū)動。

股息率的公式可以進(jìn)一步拆解為股息支付率和市盈率的倒數(shù)：

一方面，較高的股息率可以幫助我們規(guī)避價(jià)值陷阱，高股息率是股票長期價(jià)值的體現(xiàn)。股息率與低估值存在著很高的相關(guān)性，但是高股息組合的超額收益顯著高于低估值的組合。這是由于許多低估值的股票基本面確實(shí)存在瑕疵，這種情況下，股票的低估值與其較差的基本面是匹配的。通過高息率做價(jià)值投資可以有效幫我們規(guī)避這一風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，我們看到過去接近100年的歷史中，標(biāo)普500指數(shù)的總回報(bào)中有43%來自股息的收益，國內(nèi)的標(biāo)普A股紅利指數(shù)的總回報(bào)中有20%來自股息的收益，這一部分的股息收益可以為投資者提供流動性和現(xiàn)金流。即使假定分紅完全是財(cái)務(wù)上的數(shù)字游戲，這流動性對于持有者來說也是有價(jià)值的，可以幫助應(yīng)對基金的贖回和分紅等情況。

中國股票市場的逐漸開放是個(gè)不可逆的趨勢。高股息策略是外資最核心的配置策略之一，隨著外資的進(jìn)入，會有越來越多的資金開始追逐高股息的股票組合，高股息的股票的配置價(jià)值將進(jìn)一步提升。

高股息策略在哪些市場環(huán)境更適用

高股息策略最合適的市場環(huán)境有以下三種：熊市、利率下行期、波動加劇的市場環(huán)境。

高股息策略是熊市的保護(hù)傘，熊市中，高股息策略比市場指數(shù)收益高，跌幅小。高股息策略是利率下行期的穩(wěn)定器，利率下行期高股息股票由于可以有穩(wěn)定的股息收益率，因此可以跑贏市場平均。高股息策略是波動加劇市場的壓艙石，高股息策略在波動加劇的市場環(huán)境中表現(xiàn)極為出色，在波動震蕩環(huán)境中，高股息策略可以大幅降低股票組合的波動性，在市場加速下跌環(huán)境中，高股息策略跌幅遠(yuǎn)小于市場平均。

高股息策略較難獲得超額收益的市場環(huán)境是利率上行期，債券資產(chǎn)對高股息策略形成替代，降低了該策略的相對吸引力。

高股息策略是熊市的保護(hù)傘

高股息策略在熊市中可以遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏市場指數(shù)，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一、熊市中，高股息策略比市場指數(shù)收益高，跌幅小；第二、結(jié)構(gòu)性熊市中，高股息策略的優(yōu)勢更加明顯。

牛熊市場

首先將市場劃分為牛、熊、震蕩三種市場環(huán)境。

在全部時(shí)間中，高股息組合相比市場指數(shù)收益更高、波動更小。熊市中，高股息組合相比市場組合的優(yōu)勢更加明顯。

2007年-2008年的熊市、2018年1月至今的熊市中，高股息組合均跑贏滬深300指數(shù)。

單邊市場與結(jié)構(gòu)性市場

牛熊市場的劃分，除了需要看整體市場的漲跌幅，還需要考慮市場結(jié)構(gòu)，如2017年與2015年完全不同，雖然指數(shù)的收益率都是大于零，但是2015年幾乎所有股票上漲，而2017年大部分股票下跌，因此，我們根據(jù)具有超額收益的股票的占比將市場分為單邊市場與結(jié)構(gòu)性市場。

高股息策略在熊市的優(yōu)勢體現(xiàn)在不同的方面。結(jié)構(gòu)性熊市中，高股息組合的優(yōu)勢在于顯著提高了組合的收益率，而在單邊熊市中，高股息組合飛優(yōu)勢在于顯著降低了組合的波動性。

高股息策略是利率下行期的穩(wěn)定器

高股息策略在利率上升時(shí)表現(xiàn)不佳,通過資產(chǎn)比價(jià)效應(yīng)債券資產(chǎn)對高股息策略形成替代，降低了該策略的相對吸引力，同時(shí)利率上升意味著未來現(xiàn)金流現(xiàn)值的顯著下降，高股息策略的吸引力可能會大打折扣。

利率上行期，高股息策略的波動會明顯增大。而利率下行期高股息股票由于可以有穩(wěn)定的股息收益率，因此可以跑贏市場平均。

高股息策略是利率下行期的穩(wěn)定器

高股息策略在利率上升時(shí)表現(xiàn)不佳,通過資產(chǎn)比價(jià)效應(yīng)債券資產(chǎn)對高股息策略形成替代，降低了該策略的相對吸引力，同時(shí)利率上升意味著未來現(xiàn)金流現(xiàn)值的顯著下降，高股息策略的吸引力可能會大打折扣。

利率上行期，高股息策略的波動會明顯增大。而利率下行期高股息股票由于可以有穩(wěn)定的股息收益率，因此可以跑贏市場平均。

高股息策略是波動加劇市的壓艙石

高股息策略在波動加劇的市場環(huán)境中表現(xiàn)極為出色。

波動加劇的市場環(huán)境下，高股息策略可以有效減小組合波動的情況下，提高收益。

尤其是在熊市與震蕩市中，高股息組合大幅減小了波動。