期貨理論：有效市場(chǎng)假說(shuō)理論基礎(chǔ)知識(shí)
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一、期貨理論：有效市場(chǎng)假說(shuō)理論的相關(guān)概述
提到有效市場(chǎng)假 說(shuō)，就先要談到隨機(jī)漫步理論。1964年奧斯本提出了“隨機(jī)漫步理論”，他認(rèn)為資本市場(chǎng)的價(jià)格總是無(wú)規(guī)律地波動(dòng)，具有“隨機(jī)漫步”的特點(diǎn)。也就是說(shuō)，它變動(dòng)的路徑是不可預(yù)期的。那么就相當(dāng)于，沒(méi)有任何分析預(yù)測(cè)能判斷出市場(chǎng)的走勢(shì)。1970年尤金·法瑪在此基礎(chǔ)上，提出了有效市場(chǎng)假說(shuō)（Efficient Markets Hypothesis，簡(jiǎn)稱EMH）。法瑪認(rèn)為，假設(shè)參與市場(chǎng)的投資者有足夠的理性，能夠迅速對(duì)所有市場(chǎng)信息做出正確判斷，由于理性投資者以理性的方式與非理性投資者博弈，所以前者將主導(dǎo)市場(chǎng)。
二、期貨理論：有效市場(chǎng)假說(shuō)理論的相關(guān)要點(diǎn)
有效市場(chǎng)假說(shuō)包含以下幾個(gè)要點(diǎn)：1．在市場(chǎng)上的每個(gè)人都是理性的經(jīng)濟(jì)人
理性經(jīng)濟(jì)人是指以尋求最大利益為目的的投資者。金融市場(chǎng)上每只期貨都處于這些理性人的嚴(yán)格監(jiān)視之下，他們每天都在進(jìn)行基本分析，以公司未來(lái)的獲利性來(lái)評(píng)價(jià)公司的期貨價(jià)格，把未來(lái)價(jià)值折算成今天的現(xiàn)值，并謹(jǐn)慎地在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間進(jìn)行權(quán)衡取舍。2．價(jià)格反映了這些理性人的供求的平衡
想買的人正好等于想賣的人，也就是說(shuō)，認(rèn)為期貨價(jià)格被高估的人與認(rèn)為期貨價(jià)格被低估的人正好相等。假如有人發(fā)現(xiàn)這兩者不等，即存在套利的可能性的話，他們立即會(huì)用買進(jìn)或賣出期貨的辦法使期貨價(jià)格迅速變動(dòng)到能夠使二者相等為止。3．期貨的價(jià)格也能充分反映該資產(chǎn)的所有可獲得的信息
這可以認(rèn)為是“信息有效”，當(dāng)信息變動(dòng)時(shí)，期貨的價(jià)格就一定會(huì)隨之變動(dòng)。一個(gè)利好消息或利空消息剛剛傳出時(shí)，期貨的價(jià)格就開(kāi)始異動(dòng)，當(dāng)它已經(jīng)路人皆知時(shí)，期貨的價(jià)格也已經(jīng)漲或跌到適當(dāng)?shù)膬r(jià)位了。三、有效市場(chǎng)的定義
曾有經(jīng)濟(jì)學(xué)大師說(shuō)過(guò)：“這種理論也許并不完全正確，但是有效市場(chǎng)假說(shuō)作為一種對(duì)世界的描述，比你認(rèn)為的要好得多。”有效市場(chǎng)假說(shuō)只是一種理論假說(shuō)，它是要基于有效市場(chǎng)這個(gè)前提的。實(shí)際上，并非每個(gè)人總是理性的，也并非在每一時(shí)點(diǎn)上都是信息有效的。有效市場(chǎng)的定義可分為以下兩種：
（1）交易有效市場(chǎng)。交易有效市場(chǎng)又稱為內(nèi)部有效市場(chǎng)，主要衡量投資者交易期貨時(shí)所支付交易費(fèi)用的多少，如期貨經(jīng)紀(jì)公司索取的手續(xù)費(fèi)與傭金等。
（2）價(jià)格有效市場(chǎng)。價(jià)格有效市場(chǎng)又稱為外部有效市場(chǎng)，主要探討金融市場(chǎng)的價(jià)格是否迅速地反映出所有與價(jià)格有關(guān)的信息。這些“信息”包括有關(guān)公司、行業(yè)、國(guó)內(nèi)及世界經(jīng)濟(jì)的所有公開(kāi)可用的信息，也包括個(gè)人、群體所能得到的所有的私人的、內(nèi)部非公開(kāi)的信息。
四、有效市場(chǎng)的前提
根據(jù)有效市場(chǎng)的定義，可以得出有效市場(chǎng)假說(shuō)的前提條件：（1）投資者對(duì)新信息的調(diào)整和反應(yīng)迅速完成。
（2）投資者利用一切相關(guān)信息，獲取最大的利益收獲。
（3）期貨市場(chǎng)的價(jià)格對(duì)新的市場(chǎng)信息的反應(yīng)迅速而準(zhǔn)確，期貨價(jià)格能完全反映全部信息。
（4）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)使期貨價(jià)格從舊的均衡過(guò)渡到新的均衡，而與新信息相應(yīng)的價(jià)格變動(dòng)是相互獨(dú)立的或隨機(jī)的。
（5）非理性交易者在價(jià)格形成過(guò)程中的作用是無(wú)足輕重的，因?yàn)樗麄儾荒荛L(zhǎng)時(shí)間影響價(jià)格。
五、弱式有效市場(chǎng)
假設(shè)在弱式有效市場(chǎng)的情況下，市場(chǎng)價(jià)格已充分反映出所有過(guò)去歷史的證券價(jià)格信息，包括期貨的成交價(jià)、成交量、賣空金額、融資金融等。這也就是說(shuō)，所有投資者占有的歷史信息都是一樣的。由此可以得出，即使期貨價(jià)格的技術(shù)分析失去作用，基本分析還可能幫助投資者獲得超額利潤(rùn)。但是，歷史價(jià)格既不能用來(lái)說(shuō)明今天的價(jià)格，也不能用來(lái)預(yù)測(cè)明天的價(jià)格。通過(guò)對(duì)金融市場(chǎng)的長(zhǎng)期跟蹤分析，人們用“隨機(jī)漫步”來(lái)形容金融市場(chǎng)過(guò)去的價(jià)格與將來(lái)的走勢(shì)。
在隨機(jī)的變動(dòng)中，期貨價(jià)格各次連續(xù)變動(dòng)都是相互獨(dú)立的。這就好像一群人在空地上沒(méi)有計(jì)劃與目的的漫步，這完全無(wú)法預(yù)測(cè)每個(gè)人在下一時(shí)刻會(huì)出現(xiàn)在哪里。所以說(shuō)，過(guò)去的價(jià)格完全無(wú)法被用來(lái)預(yù)測(cè)將來(lái)的價(jià)格。
確定弱式有效假說(shuō)是否成立的依據(jù)是，技術(shù)分析能否用在價(jià)格預(yù)測(cè)上，如果能夠用上的話，那么就代表著弱式有效假說(shuō)是不成立的。
六、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)
假設(shè)在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)的情況下，市場(chǎng)上所有參加交易的投資者所占有的公開(kāi)信息都一樣。同時(shí)，價(jià)格已充分反映出所有已公開(kāi)的有關(guān)公司營(yíng)運(yùn)前景的信息。這些信息有成交價(jià)、成交量、盈利資料、盈利預(yù)測(cè)值、公司管理狀況及其他公開(kāi)披露的財(cái)務(wù)信息等。如果半強(qiáng)式有效假說(shuō)成立的話，則可得出在市場(chǎng)中利用技術(shù)分析和基本分析都失去作用，內(nèi)幕消息可能獲得超額利潤(rùn)。確定半強(qiáng)式有效假說(shuō)的依據(jù)是看基本分析是否有用。因此可以采用事件檢驗(yàn)法來(lái)驗(yàn)證，其意思是當(dāng)發(fā)生與公司基本面相關(guān)的事情時(shí)，查看公司股價(jià)的變化有沒(méi)有快速的反應(yīng)，價(jià)格是否跟著事情的發(fā)生快速產(chǎn)生變化。如果股價(jià)快速產(chǎn)生反應(yīng)，那么投資者就不能夠通過(guò)新信息獲得更多的利潤(rùn)，基本分析也會(huì)失效。因此，半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)就是成立的。
七、強(qiáng)式有效市場(chǎng)
假設(shè)在強(qiáng)式有效市場(chǎng)的情況下，所有參加交易的投資者都掌握了某公司的業(yè)績(jī)及其內(nèi)在的價(jià)值，無(wú)論其是否公開(kāi)。由此可以得出在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，沒(méi)有任何方法能幫助投資者獲得超額利潤(rùn)，即使基金和有內(nèi)幕消息者也一樣。強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為價(jià)格已充分地反映了所有關(guān)于公司營(yíng)運(yùn)的信息，這些信息包括已公開(kāi)的或內(nèi)部未公開(kāi)的信息。
確定強(qiáng)式有效假說(shuō)的依據(jù)是：內(nèi)幕消息是否有價(jià)值。例如，對(duì)有可能獲得內(nèi)幕商品消息的人員的投資績(jī)效進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，如果被評(píng)價(jià)的人其投資績(jī)效比市場(chǎng)的平均水平要好，那么強(qiáng)式有效假說(shuō)則是不成立的。
八、有效市場(chǎng)假說(shuō)的局限
資本市場(chǎng)作為一個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)并不像有效市場(chǎng)假說(shuō)所描述的那樣和諧、有序、有層次。有效市場(chǎng)假說(shuō)最大的局限就在于它是一種假說(shuō)，有太多的限制條件，具體有以下幾種：（1）價(jià)格反映信息。價(jià)格已經(jīng)反映了所有可以得到的信息，并且具有高度的靈敏性和傳導(dǎo)性。
（2）信息沒(méi)有誤差。所有的信息都必須是公開(kāi)和透明的，并且將無(wú)償?shù)靥峁┙o所有的投資者。所有的投資者對(duì)信息的解釋和判斷不存在任何分歧，信息傳遞渠道暢通，不存在任何阻隔。
（3）價(jià)格是調(diào)節(jié)信號(hào)。價(jià)格是既定的量，所有的投資者只能根據(jù)給定的價(jià)格做出自己的選擇，誰(shuí)也不能支配和影響價(jià)格的形成。
（4）市場(chǎng)是理性的。市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)和公平與效率統(tǒng)一的市場(chǎng)，不存在資本過(guò)剩和資本短缺的問(wèn)題，資本可以自由地流出、流入，交易過(guò)程是在瞬間完成的，既不存在虛假交易，也不存在時(shí)間和數(shù)量調(diào)整。
（5）投資者是理性的。收益最大化是所有投資者從事證券交易的唯一動(dòng)機(jī)，都必須自覺(jué)根據(jù)理性原則制定投資決策，調(diào)整交易數(shù)量，確立交易方式，規(guī)范交易行為，開(kāi)展交易活動(dòng)。
（6）市場(chǎng)運(yùn)行是均衡的。能根據(jù)內(nèi)部機(jī)制和外部環(huán)境的變化及時(shí)迅速地進(jìn)行調(diào)整，從非均衡態(tài)自動(dòng)恢復(fù)到均衡態(tài)。
從上述假設(shè)條件中可以得出，市場(chǎng)均衡假設(shè)是從理性市場(chǎng)假設(shè)中推導(dǎo)出來(lái)的，而理性市場(chǎng)假設(shè)又是以完全信息假設(shè)作為前提的。
由于這些假設(shè)條件之間存在著互為前提循環(huán)證明的關(guān)系，只要人們對(duì)其中的一個(gè)假設(shè)條件證偽，上述假設(shè)條件形成的邏輯鏈條就會(huì)即刻斷裂，市場(chǎng)有效性理論的基石就會(huì)因此而崩塌。
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