期現(xiàn)理論基差與合約正常價(jià)差的匡算
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理論基差與正常價(jià)差是指市場(chǎng)處于理性狀態(tài)下出現(xiàn)的合理的價(jià)格差異，這些差異一般由影響市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系的一些內(nèi)在因素所決定。
合理的期現(xiàn)基差包括：正常的交割費(fèi)用（平均水平）、現(xiàn)貨貿(mào)易平均利潤(rùn)。因此，“近月合約價(jià)格區(qū)間的上限＝現(xiàn)貨價(jià)格＋賣(mài)出交割的費(fèi)用＋現(xiàn)貨貿(mào)易社會(huì)平均利潤(rùn)；近月合約價(jià)格區(qū)間的下限＝現(xiàn)貨價(jià)格－買(mǎi)入交割的費(fèi)用－現(xiàn)貨貿(mào)易社會(huì)平均利潤(rùn)。”
期貨市場(chǎng)中，遠(yuǎn)月合約（指供應(yīng)淡季或者靠近淡季的合約，下同）與近月合約（指供應(yīng)旺季或者靠近旺季的合約，下同）的價(jià)差，由兩部分組成，一部分是持倉(cāng)費(fèi)用，即因持有倉(cāng)單而發(fā)生的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、資金利息、稅金等。另一部分是持有商品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)成本，即因預(yù)期價(jià)格變動(dòng)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)成本。特殊情況下，因預(yù)期商品供應(yīng)大幅增長(zhǎng)或者需求大幅下滑時(shí)，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)成本為負(fù)數(shù)，甚至抵消持倉(cāng)費(fèi)用，從而出現(xiàn)遠(yuǎn)期價(jià)格低于近期價(jià)格的現(xiàn)象。但是，如果我們因此而過(guò)多地考慮風(fēng)險(xiǎn)成本，那么就會(huì)陷入“不可知論”，從而無(wú)法去對(duì)合約價(jià)差進(jìn)行考察。因此筆者所稱(chēng)的“正常價(jià)差”是指不考慮價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)成本的合約間價(jià)格差。一般來(lái)說(shuō)，在熊市中，合約實(shí)際價(jià)差低于正常價(jià)差；牛市中，合約實(shí)際價(jià)差高于正常價(jià)差。
國(guó)內(nèi)黃大豆供應(yīng)旺季在8—12月之間（包括進(jìn)口供應(yīng)部分）。正常情況下，隨著已經(jīng)收獲或者已經(jīng)到港的黃大豆的不斷消耗和倉(cāng)儲(chǔ)流轉(zhuǎn)成本的不斷提高，黃大豆在由新變陳的過(guò)程中，價(jià)格也不斷提高。因此，以供應(yīng)旺季的價(jià)格推斷供應(yīng)淡季的市場(chǎng)價(jià)格首先要考慮的是貨物的儲(chǔ)存成本。這在期貨價(jià)格上表現(xiàn)為倉(cāng)單的持有成本。
在現(xiàn)貨市場(chǎng)中，持有兩個(gè)月貨物的費(fèi)用主要有：倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)：按0.18元/噸/天計(jì)算為60×0.18＝10.8元/噸；資金利息：按年貸款利率5.58％計(jì)算為2000×5.58％×2/12＝18.6元/噸；增值稅：按價(jià)差60元/噸簡(jiǎn)單計(jì)算為60/1.13×13％＝6.9元/噸；縮水損失及其他損耗：按千分之三計(jì)算為2000×0.003＝6元/噸；社會(huì)平均利潤(rùn)：20元/噸；總計(jì)為62元/噸。
在連豆市場(chǎng)中，根據(jù)目前的交割細(xì)則，持有兩個(gè)月的倉(cāng)單所發(fā)生的費(fèi)用主要有：倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)：5、7、9月份間按0.6元/噸/天計(jì)算為60×0.6＝36元/噸，11、1、3月份間按0.5元/噸/天計(jì)算為60×0.5＝30元/噸；資金利息：按年貸款利率5.58％計(jì)算為2000×5.58％×2/12＝18.6元/噸；增值稅：按買(mǎi)賣(mài)價(jià)差60元/噸簡(jiǎn)單計(jì)算為60/1.13×13％＝6.9元/噸；總計(jì)為55.5元/噸（冬季）或者61.5元/噸（夏季）。
歷年的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示的各合約價(jià)差平均水平是，1月與11月的價(jià)差為30—50點(diǎn)，5月與1月合約的價(jià)差為100—120點(diǎn)，7月與5月合約的價(jià)差為30—50點(diǎn)，9月與7月合約價(jià)差為50—70點(diǎn)。與上述的計(jì)算基本相符。因此，黃大豆合約間正常的價(jià)差一般在55—65元/噸左右，為計(jì)算方便，我們可以取平均值為60元/噸。
如此計(jì)算價(jià)差是基于這樣的依據(jù)：已經(jīng)持有貨物或者倉(cāng)單的投資者，在選擇當(dāng)前拋售還是遠(yuǎn)期拋售時(shí)，如果遠(yuǎn)近價(jià)差超過(guò)了其持倉(cāng)費(fèi)用，便會(huì)選擇在遠(yuǎn)期上賣(mài)出。這種力量的作用下，價(jià)差總是向持倉(cāng)成本靠攏。
“期貨價(jià)格靜態(tài)評(píng)估”所反映的主要是期現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系的合理程度，并由此判定期貨價(jià)格的運(yùn)行幅度是否基本到位。比如，以此方法評(píng)估2001年9月底黃大豆期貨價(jià)格進(jìn)行靜態(tài)評(píng)估會(huì)發(fā)現(xiàn)，遠(yuǎn)期價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于賣(mài)出套保成本（當(dāng)時(shí)近月合約S111的賣(mài)出套保成本為1970元/噸左右，S205的理論賣(mài)出套保成本為1970＋60×3＝2150元/噸，而S205當(dāng)時(shí)的平均收盤(pán)價(jià)格為2230，期貨價(jià)格高于賣(mài)出套保成本80元/噸，從而支持當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上漲將受到現(xiàn)貨拋壓，價(jià)格將繼續(xù)下跌的判斷。