農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)價(jià)格的主要成因
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由于交割制度的存在，使得在交割月份期貨價(jià)格回歸現(xiàn)貨價(jià)格。理論上，近月合約的期現(xiàn)基差應(yīng)該等于零，但在實(shí)際市場(chǎng)中，期現(xiàn)基差至少不小于期貨交割費(fèi)用。也就是說(shuō)，在理性市場(chǎng)中，確定了某階段現(xiàn)貨的價(jià)格，就等于確定了該階段期貨近月合約的價(jià)值區(qū)間——現(xiàn)貨價(jià)格加上或減去一定的交割費(fèi)用。其公式可以這樣表達(dá)：
近月合約價(jià)格區(qū)間的上限＝現(xiàn)貨價(jià)格＋賣出交割的費(fèi)用＋現(xiàn)貨貿(mào)易社會(huì)平均利潤(rùn)
近月合約價(jià)格區(qū)間的下限＝現(xiàn)貨價(jià)格－買入交割的費(fèi)用－現(xiàn)貨貿(mào)易社會(huì)平均利潤(rùn)
一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)貨貿(mào)易社會(huì)平均利潤(rùn)是相對(duì)穩(wěn)定的。但是，當(dāng)商品供大于求，市場(chǎng)屬于買方市場(chǎng)時(shí)，期貨市場(chǎng)較高的回款效率取代了社會(huì)平均利潤(rùn)，從而使近期 期貨合約價(jià)格的上限基本上就是現(xiàn)貨賣出交割成本價(jià)。
現(xiàn)貨價(jià)格以什么地域的價(jià)格為基準(zhǔn)呢？就大連黃大豆期貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀來(lái)說(shuō)，因?yàn)榻桓钚袨榈陌l(fā)生地是大連交割庫(kù)，因此大連地區(qū)的現(xiàn)貨價(jià)格就應(yīng)該是近月合約的基準(zhǔn)價(jià)格。大連地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格與黃大豆主產(chǎn)地的價(jià)格差主要為運(yùn)費(fèi)，與國(guó)外黃大豆的價(jià)格差主要為進(jìn)口費(fèi)用。就鄭州小麥?zhǔn)袌?chǎng)而言，因?yàn)楦鞯貐^(qū)交割庫(kù)交割結(jié)算價(jià)都相對(duì)鄭州地區(qū)升貼水，因此鄭州小麥的現(xiàn)貨價(jià)格基準(zhǔn)是鄭州地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格。
2．遠(yuǎn)月合約價(jià)格的主要成因——合約正常價(jià)差及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)成本
本節(jié)中的“遠(yuǎn)月合約”是指供應(yīng)淡季或者靠近旺季的合約，“近月合約”是指供應(yīng)旺季或者靠近旺季的合約。
遠(yuǎn)月合約的價(jià)格成因有兩個(gè)，一是遠(yuǎn)月合約與近月合約間正常的價(jià)差。理論上，確定了近月合約價(jià)格范圍，再加上合理的合約價(jià)差就可以確定遠(yuǎn)月合約的價(jià)格范圍。合約價(jià)差的確定，可以模擬合約套利成本計(jì)算得出。買近賣遠(yuǎn)的套利成本包括因持有倉(cāng)單而發(fā)生的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、資金利息、稅金等。
遠(yuǎn)月合約價(jià)格的另一個(gè)成因是風(fēng)險(xiǎn)成本。遠(yuǎn)月合約是對(duì)將來(lái)價(jià)格的預(yù)期，包括對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)期，對(duì)投機(jī)力量對(duì)比作用的預(yù)期等等，為實(shí)現(xiàn)對(duì)預(yù)期價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的回避，遠(yuǎn)期價(jià)格與近期價(jià)格的價(jià)差常常偏離正常的標(biāo)準(zhǔn)，其超出部分是價(jià)格構(gòu)成中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)成本。特殊情況下，因預(yù)期商品供應(yīng)大幅增長(zhǎng)或者需求大幅下滑時(shí)，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)成本為負(fù)數(shù)，甚至抵消持倉(cāng)費(fèi)用，從而出現(xiàn)遠(yuǎn)期價(jià)格低于近期價(jià)格的現(xiàn)象。但是，如果我們因此而過(guò)多地考慮風(fēng)險(xiǎn)成本，那么就會(huì)陷入“不可知論”，從而無(wú)法去對(duì)合約價(jià)差進(jìn)行考察。因此本節(jié)所稱的“正常價(jià)差”是指不考慮價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)成本的合約間價(jià)格差。一般來(lái)說(shuō)，在熊市中，合約實(shí)際價(jià)差低于正常價(jià)差；牛市中，合約實(shí)際價(jià)差高于正常價(jià)差。