《巴菲特致股東的信》歷來是眾多巴菲特追隨者的經(jīng)典學(xué)習(xí)范本，其中體現(xiàn)的大師投資理念值得投資者反復(fù)研讀。本博客從4月11日起連載《巴菲特致股東的信》，每日兩篇，期待能對(duì)投資者有所幫助。

巴菲特致股東的信 1993

對(duì)于企業(yè)的所有權(quán)人來說，這是我們認(rèn)為公司股東應(yīng)該有的想法，學(xué)術(shù)界對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的定義實(shí)在是有點(diǎn)離譜，甚至于有點(diǎn)荒謬，舉例來說，根據(jù)Beta理論，若是有一種股票的價(jià)格相對(duì)于大盤下跌的幅度更高，就像是我們?cè)?973年買進(jìn)華盛頓郵報(bào)股份時(shí)一樣，那么其風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比原來高股價(jià)時(shí)還要更高，那么要是哪天有人愿意以極低的價(jià)格把整家公司賣給你時(shí)，你是否也會(huì)認(rèn)為這樣的風(fēng)險(xiǎn)太高，而予以拒絕呢?

    事實(shí)上，真正的投資人喜歡波動(dòng)都還來不及，班哲明．葛拉漢在智能型投資人一書的第八章便有所解釋，他引用了市場(chǎng)先生理論，市場(chǎng)先生每天都會(huì)出現(xiàn)在你面前，只要你愿意都可以從他那里買進(jìn)或賣出你的投資，只要他老兄越沮喪，投資人擁有的機(jī)會(huì)也就越多，這是由于只要市場(chǎng)波動(dòng)的幅度越大，一些超低的價(jià)格就更有機(jī)會(huì)會(huì)出現(xiàn)在一些好公司身上，很難想象這種低價(jià)的優(yōu)惠會(huì)被投資人視為對(duì)其有害，對(duì)于投資人來說，你完全可以無(wú)視于他的存在或是好好地利用這種愚蠢的行為。

    在評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，Beta理論學(xué)者根本就不屑于了解這家公司到底是在做什么，他的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在干嘛，或是他們到底借了多少錢來營(yíng)運(yùn)，他們甚至不愿意知道公司的名字叫什么，他們?cè)诤醯闹皇沁@家公司的歷史股價(jià)，相對(duì)地，我們很愿意不管這家公司過去股價(jià)的歷史，反而希望盡量能夠得到有助于我們了解這家公司的資訊，另外在我們買進(jìn)股份之后，我們一點(diǎn)也不在意這家公司的股份在未來的一、兩年內(nèi)是否有交易，就像是我們根本就不需要持有100%股權(quán)的喜斯糖果或是布朗鞋業(yè)的股票報(bào)價(jià)來證明我們的權(quán)益是否存在，同樣地我們也不需要持有7%的可口可樂每日的股票行情。

    我們認(rèn)為投資人應(yīng)該真正評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)是他們從一項(xiàng)投資在其預(yù)計(jì)持有的期間內(nèi)所收到的稅后收入加總(也包含出售股份所得)，是否能夠讓他保有原來投資時(shí)擁有的購(gòu)買力，再加上合理的利率，雖然這樣的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法做到像工程般的精確，但它至少可以做到足以做出有效判斷的的程度，在做評(píng)估時(shí)主要的因素有下列幾點(diǎn)︰

1)這家公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)能力可以衡量的程度

2)這家公司管理階層發(fā)揮公司潛能以及有效運(yùn)用現(xiàn)金可以衡量的程度

3)這家公司管理階層將企業(yè)獲得的利益確實(shí)回報(bào)給股東而非中飽私囊可以衡量的程度

4)買進(jìn)這家企業(yè)的價(jià)格

5)投資人的凈購(gòu)買力所得，須考慮稅負(fù)與通貨膨脹等因素必須從投資收益總額中扣除的部份

    這些因素對(duì)于許多分析師來說，可能是丈二金剛摸不著頭腦，因?yàn)樗麄兏�本無(wú)法從現(xiàn)有的數(shù)據(jù)庫(kù)中找到這些信息，但是取得這些精確數(shù)字的難度高并不代表他們就不重要或是無(wú)法克服，就像是司法正義一樣，Stewart法官發(fā)現(xiàn)他根本無(wú)法找到何謂猥褻的標(biāo)準(zhǔn)，不過他還是堅(jiān)稱，只要我一看到就知道是不是，同樣地對(duì)于投資人來說，不需靠精確的公式或是股價(jià)歷史，而只要運(yùn)用不太精確但卻有用的方式，就可以看到潛藏在某些投資里的風(fēng)險(xiǎn)。

    就長(zhǎng)期而言，可口可樂與吉列所面臨的產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，要比任何計(jì)算機(jī)公司或是通路商或小得多，可口可樂占全世界飲料銷售量的44%，吉列則擁有60%的刮胡刀市場(chǎng)占有率(以銷售額計(jì))，除了稱霸口香糖的箭牌公司之外，我看不出還有那家公司可以像他們一樣長(zhǎng)期以來享有傲視全球的競(jìng)爭(zhēng)力。

   更重要的，可口可樂與吉列近年來也確實(shí)一點(diǎn)一滴地在增加他們?nèi)�球市�?chǎng)的占有率，品牌的力量、產(chǎn)品的特質(zhì)與配銷通路的優(yōu)勢(shì)，使得他們擁有超強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，就像是樹立起高聳的護(hù)城河來保衛(wèi)其經(jīng)濟(jì)城堡，相對(duì)的，一般公司卻要每天耗盡心思去打沒有意義的游擊戰(zhàn)，就像是彼得．林區(qū)所說的，對(duì)于那些只會(huì)銷售量販?zhǔn)疆a(chǎn)品的公司來說，大家應(yīng)該在其股票上加印這句警語(yǔ)-”競(jìng)爭(zhēng)可能有害于人類的利益”。

    可口可樂與吉列的競(jìng)爭(zhēng)力在一般產(chǎn)業(yè)觀察家眼中實(shí)在是顯而易見的，然而其股票的Beta值卻與一般平庸、完全沒有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司相似，難道只因?yàn)檫@樣我們就該認(rèn)為在衡量公司所面臨的產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，完全不須考慮他們所享有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)嗎? 或者就可以說持有一家公司部份所有權(quán)-也就是股票的風(fēng)險(xiǎn)，與公司長(zhǎng)期所面臨的營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)一點(diǎn)關(guān)系都沒有，我們認(rèn)為這些說法，包含衡量投資風(fēng)險(xiǎn)的Beta公式在內(nèi)，一點(diǎn)道理都沒有。

    Beta學(xué)者所架構(gòu)的理論根本就沒有能力去分辨，銷售寵物玩具或呼拉圈的玩具公司與銷售大富翁或芭比娃娃的玩具公司，所隱藏的風(fēng)險(xiǎn)有何不同? 但對(duì)一般普通的投資人來說，只要他略懂得消費(fèi)者行為以及形成企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或弱勢(shì)的原因的話，就可以很明確的看出兩者的差別，當(dāng)然每個(gè)投資人都會(huì)犯錯(cuò)，但只要將自己集中在相對(duì)少數(shù)，容易了解的投資個(gè)案上，一個(gè)理性、知性與耐性兼具的投資人一定能夠?qū)⑼顿Y風(fēng)險(xiǎn)限定在可接受的范圍之內(nèi)。

   當(dāng)然有許多產(chǎn)業(yè)，連查理或是我可能都無(wú)法判斷到底我們?cè)谕娴氖菍櫸锿婢呋虬疟韧尥�，甚至在花了許多年時(shí)間努力的研究這些產(chǎn)業(yè)之后，我們還是無(wú)法解決這個(gè)問題，有時(shí)是因?yàn)槲覀儽旧碇亲R(shí)上的缺陷，阻礙了我們對(duì)事情的了解，有時(shí)則是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)特性的關(guān)系，例如對(duì)于一家隨時(shí)都比須面臨快速變遷技術(shù)的公司來說，我們根本就無(wú)法對(duì)其長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力做出任何的評(píng)斷，人類在三十年前，是否就能預(yù)知現(xiàn)在電視制造或計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)的演進(jìn)，當(dāng)然不能，就算是大部分鉆研于這方面領(lǐng)域的投資人與企業(yè)經(jīng)理人也沒有辦法，那么為什么查理跟我要覺得應(yīng)該要有去預(yù)測(cè)其它產(chǎn)業(yè)快速變遷前景的能力呢? 我們寧愿挑些簡(jiǎn)單一點(diǎn)的，一個(gè)人坐的舒舒服服就好了，為什么還要費(fèi)事去挨稻草里的針呢?

    當(dāng)然，有些投資策略，例如我們從事多年的套利活動(dòng)，就必須將風(fēng)險(xiǎn)分散，若是單一交易的風(fēng)險(xiǎn)過高，就比須將資源分散到幾個(gè)各自獨(dú)立的個(gè)案之上，如此一來，雖然每個(gè)個(gè)案都有可能導(dǎo)致?lián)p失或傷害，但只要你確信每個(gè)獨(dú)立的個(gè)案經(jīng)過機(jī)率的加權(quán)平均能夠讓你獲致滿意的報(bào)酬就行了，許多創(chuàng)業(yè)投資者用的就是這種方法，若是你也打算這樣做的話，記得采取與賭場(chǎng)老板搞輪盤游戲同樣的心態(tài)，那就是鼓勵(lì)大家持續(xù)不斷的下注，因?yàn)殚L(zhǎng)期而言，機(jī)率對(duì)莊家有利，但千萬(wàn)要拒絕單一一次的大賭注。

    另外一種需要分散風(fēng)險(xiǎn)的特殊情況是，當(dāng)投資人并沒有對(duì)任何單一產(chǎn)業(yè)有特別的熟悉，不過他卻對(duì)美國(guó)整體產(chǎn)業(yè)前景有信心，則這類的投資人應(yīng)該分散持有許多公司的股份，同時(shí)將投入的時(shí)點(diǎn)拉長(zhǎng)，例如，透過定期投資指數(shù)基金，一個(gè)什么都不懂的投資人通常都能打敗大部分的專業(yè)經(jīng)理人，很奇怪的是，當(dāng)愚昧的金錢了解到自己的極限之后，它就不再愚昧了。

    另一方面，若是你是稍具常識(shí)的投資人，能夠了解產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的話，應(yīng)該就能夠找出五到十家股價(jià)合理并享有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，此時(shí)一般分散風(fēng)險(xiǎn)的理論對(duì)你來說就一點(diǎn)意義也沒有，要是那樣做反而會(huì)傷害到你的投資成果并增加你的風(fēng)險(xiǎn)，我實(shí)在不了解那些投資人為什么要把錢擺在他排名第20的股票上，而不是把錢集中在排名最前面，最熟悉了解同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)最小，獲利可能最大的投資之上，或許這就是先知梅西衛(wèi)斯特所說的，”好事物越多，就越完美”。

企業(yè)治理

    "在年度的股東會(huì)上，有人常常會(huì)問︰”要是那天你不幸被車撞到，該怎么辦?”我只能說很慶幸他們還是在問這樣的問題，而不是”要是那天你不被車撞到，我們?cè)撛趺崔k?”。

    這樣的問題讓我有機(jī)會(huì)談?wù)劷�年來相�?dāng)熱門的話題-公司治理，首先我相信最近許多公司的董事們已開始試著把他們的腰桿打直，而現(xiàn)在的投資人比起以前來說，也慢慢地被公司當(dāng)作真正的擁有人來對(duì)待，但是評(píng)論專家并沒有仔細(xì)地去區(qū)別目前公開上市公司三種截然不同的經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)形態(tài)，雖然在法律上，董事們應(yīng)該承擔(dān)的責(zé)任是責(zé)無(wú)旁貸的，但他們能發(fā)揮影響力進(jìn)行改變的程度卻有很大的不同，大家通常都把注意力擺在第一類的案例之上，因?yàn)檫@是目前一般企業(yè)的常態(tài)，但由于伯克希爾本身是屬于第二類，甚至有一天會(huì)變成第三類，所以在這里我們有必要討論一下三者的不同。

   首先是第一類，也是目前最普遍的一類，在公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，并沒有一個(gè)具掌控能力的大股東，在這種情況下，我相信董事會(huì)的行為應(yīng)該要像是公司有一個(gè)因事未出席的大股東一樣，在各種情況下，都要能夠確保這位虛擬大股東的長(zhǎng)期利益不會(huì)受到損害，然而很不幸的是，所謂的長(zhǎng)期利益，反而給了董事會(huì)很大的彈性操作空間，而假設(shè)董事會(huì)運(yùn)作尚稱順暢，不過經(jīng)營(yíng)階層卻很平庸甚至差勁時(shí)，那么董事會(huì)就必須負(fù)起責(zé)任將經(jīng)營(yíng)階層換掉，就好象一般公司老板會(huì)做的決定一樣，另外要是經(jīng)營(yíng)階層能力尚可，只不過過于貪心，不時(shí)地想要從股東的口袋里撈錢，那么董事會(huì)就必須適時(shí)地出手制止并給予警告。

    在這種一般常見的情況下，當(dāng)個(gè)別董事發(fā)覺有不合理的現(xiàn)象時(shí)，應(yīng)該試著說服其他董事有關(guān)他的看法，若能夠成功，那么董事會(huì)就有能力做出適當(dāng)?shù)臎Q定，但是假設(shè)要是這位落寞的董事孤掌難鳴，無(wú)法獲得其它董事的支持，那么他就應(yīng)該要讓沒能出席的股東知道他的看法，當(dāng)然很少有董事真的這樣做，很多的董事事實(shí)上并沒有足夠的膽識(shí)敢做這樣大膽的動(dòng)作，但我卻認(rèn)為這樣的舉動(dòng)并沒有什么不妥，當(dāng)然假設(shè)問題真的很嚴(yán)重的話，自然而然發(fā)出不平之鳴的董事一定會(huì)遭到其他不認(rèn)同看法的董事嚴(yán)正的駁斥，認(rèn)為反對(duì)的董事不要在枝微末節(jié)或是非理性的原因上搗亂。

    對(duì)于前述討論的董事會(huì)形態(tài)，我認(rèn)為董事的人數(shù)不必太多，最好是十個(gè)以內(nèi)，同時(shí)大部分成員應(yīng)該從外部遴選，而外部董事應(yīng)該要能夠建立對(duì)CEO表現(xiàn)的評(píng)核制度，并定期聚會(huì)，在CEO不在場(chǎng)的情況下，依據(jù)這些原則評(píng)斷其表現(xiàn)。

    至于董事會(huì)成員遴選的條件，并須具備商業(yè)經(jīng)驗(yàn)、對(duì)這項(xiàng)角色有興趣同時(shí)以股東利益為導(dǎo)向，只是目前大部分被遴選出來的董事，大多是因?yàn)樗麄兊纳鐣?huì)地位或只是為了增加董事會(huì)成員的多樣化，這樣的做法是錯(cuò)誤的，更有甚至，這種錯(cuò)誤還有后遺癥，因?yàn)槎�事被任命之后就很難再加以撤消，好說話且沒有意見的董事是不怕找不到位置的。

    第二種就像是發(fā)生在伯克希爾的，具控制權(quán)的大股東本身也是經(jīng)營(yíng)階層，在某些公司，經(jīng)過特殊的安排，將公司的股權(quán)按投票權(quán)重的不同分成兩類，也會(huì)產(chǎn)生這種情況，在這種情況下，很明顯的董事會(huì)并非所有權(quán)人與經(jīng)營(yíng)階層之間的中介，且除非經(jīng)由勸說，否則董事會(huì)很難發(fā)揮改變的影響力，也因此要是老板經(jīng)營(yíng)者本身的能力平庸或很差勁或不顧他人，則董事除了表示反對(duì)以外，別無(wú)他法，而要是與老板經(jīng)營(yíng)者沒有關(guān)系的董事碰巧做出相同的結(jié)論，有時(shí)或許還有用，但大部分的狀況下是無(wú)濟(jì)于事的。

   而要是公司無(wú)法做出改變，且情況演變的很嚴(yán)重時(shí)，外部董事就應(yīng)該要辭職，外部董事的辭職等于是對(duì)現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)階層投下反對(duì)票，同時(shí)凸顯外部董事沒有能力糾正老板經(jīng)營(yíng)者缺失的現(xiàn)象。

    第三種情況是公司擁有具控制權(quán)的大股東，但卻不參與公司經(jīng)營(yíng)，這種特殊個(gè)案在現(xiàn)實(shí)社會(huì)中有Hershey食品與道瓊公司等例子，公司能夠充分運(yùn)用外部董事的能力，若是董事們對(duì)于經(jīng)營(yíng)階層的能力或品格感到不滿意，他們可以直接向大股東反應(yīng)(當(dāng)然大股東可能也是董事成員)，這種環(huán)境相當(dāng)適合外部董事的發(fā)揮，因?yàn)樗�只需要將情況向單一且關(guān)心公司前景的所有權(quán)人報(bào)告，同時(shí)只要論點(diǎn)理由充分就可以馬上發(fā)揮改變的效果，但即便如此，有意見的董事也只能有這樣的選擇管道，若是他對(duì)于特定事情的處理結(jié)果不滿意，他還是只能辭職而別無(wú)其它選擇。

    理論上，第三種情況最能夠確保一流的經(jīng)營(yíng)階層存在，因?yàn)榈诙�種情況，老板不可能把自己給Fire掉，而第一種情況，董事們通常很難與表現(xiàn)平庸又難以駕馭的經(jīng)理人打交道，而除非那些有意見的董事能夠獲得董事會(huì)多數(shù)的支持，這是一件很困難的協(xié)調(diào)溝通任務(wù)，尤其是經(jīng)營(yíng)階層的表現(xiàn)雖然可恨但卻罪不至死的時(shí)候，基本上他們的手腳是被綁的死死的，實(shí)務(wù)上，面臨這種現(xiàn)象的董事通常會(huì)說服自己留在董事會(huì)，至少還能有所圖，但在此同時(shí)，經(jīng)營(yíng)階層卻還是同樣可以為所欲為。

    在第三種情況下，老板本身不必衡量自己的表現(xiàn)也不必費(fèi)心去取得多數(shù)人的支持，同時(shí)他也可以確保所遴選出來的外部董事將可對(duì)董事會(huì)的素質(zhì)有所提升，而這些被選中的董事，也可以確定所提出的建議會(huì)真正被聽進(jìn)去，而不是被消極抵制的經(jīng)營(yíng)階層當(dāng)作是耳邊風(fēng)，而若是大股東本身夠聰明且有自信，那么他就能夠找到以股東利益為優(yōu)先的菁英經(jīng)理人，還有一點(diǎn)更重要的是，他能夠隨時(shí)準(zhǔn)備改正本身所犯的錯(cuò)誤。

    在伯克希爾，我們現(xiàn)在是以第二種情況在做營(yíng)運(yùn)，而且在我有生之年都會(huì)是如此，至于我個(gè)人的健康狀況，我必須要強(qiáng)調(diào)，實(shí)在是好極了，不管是好或壞，大家都必須繼續(xù)接受我擔(dān)任大股東兼經(jīng)營(yíng)者。

    直到我死后，我擁有的所有股份將會(huì)歸我內(nèi)人Susie擁有，要是她比我長(zhǎng)壽的話，不過要是她比我早死，所有的股份將會(huì)捐給一個(gè)基金會(huì)，且不論如何都不會(huì)因?yàn)檫z產(chǎn)或贈(zèng)與稅而必須被迫出售相當(dāng)?shù)墓煞荨?br data-filtered="filtered" />
    而當(dāng)我的股份移轉(zhuǎn)到我內(nèi)人或是基金會(huì)之后，伯克希爾將會(huì)進(jìn)入第三種公司治理情況，變成一個(gè)關(guān)心公司但卻不參與經(jīng)營(yíng)的大股東搭配完全為股東設(shè)想的經(jīng)理人，為了預(yù)先做準(zhǔn)備，Susie在幾年前已經(jīng)被選為公司的董事，而1993年我的兒子豪爾也緊接著加入董事會(huì)，這些家族成員以后將不會(huì)擔(dān)任公司的經(jīng)理人，但要是萬(wàn)一我不在時(shí)，他們將繼承控制公司的權(quán)力，當(dāng)然公司其它的董事本身也都是主要的股東，且皆有很強(qiáng)的股東利益導(dǎo)向，總而言之，對(duì)于那輛卡車可能到來，我們已經(jīng)作好了準(zhǔn)備。

股東指定捐贈(zèng)計(jì)劃

    大約有97%的有效股權(quán)參與1993年的股東指定捐贈(zèng)計(jì)劃，總計(jì)約940萬(wàn)美元捐出的款項(xiàng)分配給3,110家慈善機(jī)構(gòu)。

    伯克希爾在自由樂捐方面的做法，(不同于具有特定商業(yè)目的的捐贈(zèng))，與其它公開上市公司的做法有很大的不同，因?yàn)榇蟛糠值墓�司所作的捐�?zèng)大多是依照CEO的意愿(他們通常背負(fù)許多社會(huì)壓力)，員工(透過相對(duì)贈(zèng)與)或董事(透過相對(duì)贈(zèng)與或是對(duì)于CEO的要求)。

    不過在伯克希爾我們相信公司所有的錢都是屬于股東的，就像是在私人家族合伙企業(yè)一樣，因此只要這些捐贈(zèng)資金與公司本身商業(yè)活動(dòng)無(wú)關(guān)的話，那么就應(yīng)該要由股東們所想要贈(zèng)與的慈善機(jī)構(gòu)收到這些款項(xiàng)，就像是我們還沒看到過有CEO愿意拿自己的錢，依照股東們的意愿進(jìn)行樂捐，那么又有什么理由，讓股東為公司的CEO買單呢?

    而我必須說明的是我們這項(xiàng)計(jì)劃執(zhí)行起來并不困難，去年秋天，我們從國(guó)家產(chǎn)險(xiǎn)公司借調(diào)一個(gè)人為期兩個(gè)月，幫我們處理來自7,500位股東的捐款指示，而我也相信其它公司花在處理相同捐贈(zèng)規(guī)模所發(fā)生的成本鐵定比我們高出許多，事實(shí)上，我們公司每年所有的行政費(fèi)用甚至不到我們每年捐贈(zèng)金額的一半，(查理堅(jiān)持我必須向大家報(bào)告，總計(jì)490萬(wàn)美元的營(yíng)業(yè)費(fèi)用當(dāng)中，有140萬(wàn)是發(fā)生在公司的企業(yè)專機(jī)-無(wú)可辯解號(hào)之上)。

    下表顯示股東指定捐贈(zèng)的前十大慈善機(jī)構(gòu)(a)347個(gè)教堂與猶太教堂收到569筆善款(b)283所大專院校收到670筆善款(c)244所K-12學(xué)校收到525筆善款(三分之二是普通學(xué)校，另外三分之一屬教會(huì)學(xué)校)(d)288所藝術(shù)、文化或人類學(xué)研究機(jī)構(gòu)收到447筆善款(e)180所宗教性社福機(jī)構(gòu)(猶太教與基督教各半)收到411筆善款(f)445所民間社福機(jī)構(gòu)(其中四成與青少年相關(guān))收到759筆善款(g)153所醫(yī)療機(jī)構(gòu)收到261筆善款(h)186所與醫(yī)療相關(guān)的機(jī)構(gòu)(如美國(guó)心臟學(xué)會(huì)，美國(guó)癌癥協(xié)會(huì)等) 收到320筆善款

    在這之中，有三點(diǎn)我認(rèn)為特別有趣，首先，某種程度可以顯示出當(dāng)人們系依個(gè)人意志而非迫于募款人的壓力或募款機(jī)構(gòu)感性的訴求時(shí)，所可能做出的選擇，第二，一般大公司的捐贈(zèng)計(jì)劃從未將教堂或猶太教堂列入考慮，但這卻是股東心目中最佳的選擇之一，第三，股東們所做出的決定有時(shí)有明顯的沖突，有130筆捐款給支持墮胎的機(jī)構(gòu)團(tuán)體，而另外有30筆的捐款指定要給反墮胎的機(jī)構(gòu)團(tuán)體(扣除宗教機(jī)構(gòu)不算)。

    去年我曾經(jīng)告訴大家我考慮提高伯克希爾股東指定捐贈(zèng)計(jì)劃的額度，并詢問大家的意見，不過我們卻收到一些股東來信反對(duì)整個(gè)計(jì)劃，他們認(rèn)為我們的責(zé)任是將公司經(jīng)營(yíng)好而不是去強(qiáng)迫股東做一些慈善捐贈(zèng)，當(dāng)然大部分的股東還是支持這項(xiàng)計(jì)劃，認(rèn)為這種做法可以享受租稅優(yōu)惠，并敦促我們提高捐贈(zèng)的額度，有好幾位把部份股份移轉(zhuǎn)給子女或?qū)O子女的股東告訴我，他們認(rèn)為這是讓下一代了解施比受有福最好的教育方法，因此最后我們還是決定將下限從每股8美元提高到每股10元。

    伯克希爾除了透過股東指定捐贈(zèng)計(jì)劃對(duì)外捐贈(zèng)之外，我們旗下事業(yè)的經(jīng)理人每年也會(huì)透過公司對(duì)外捐贈(zèng)，包含商品在內(nèi)每年平均金額約在250萬(wàn)美元左右。這些捐贈(zèng)主要是贊助當(dāng)?shù)叵袷锹?lián)合勸募等慈善團(tuán)體，所得的效益應(yīng)該與我們所捐出的相當(dāng)。

    我們敦促新加入的股東，仔細(xì)閱讀年報(bào)上有關(guān)股東捐贈(zèng)計(jì)劃的詳細(xì)內(nèi)容，如果在未來年度內(nèi)，你想要參加這類的計(jì)劃，我們強(qiáng)烈建議你將股份登記在自己而不是受托人的名下，必須在1994年8月31日之前完成登記，才有權(quán)利參與1994年的捐贈(zèng)計(jì)劃。

幾件私人事務(wù)

    B太太在12月3日渡過她100歲的生日，(光是蠟燭錢就比蛋糕還貴)，本來當(dāng)天家具店預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)到晚上，對(duì)于每周工作七天的B太太來說，二話不說，等到晚上店關(guān)門之后，才開始她的生日宴會(huì)。

    雖然B太太的傳奇故事已廣為人知，但我還是不厭其煩地再說一次，77年前她逃到美國(guó)來，不會(huì)說英文也沒有受過正式的教育，1937年她以500美元?jiǎng)?chuàng)立內(nèi)布拉斯加家具店，截至去年該店的年?duì)I業(yè)額達(dá)到2億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全美其他單一家具店的業(yè)績(jī)，我們與她的關(guān)系肇始于十年前，B太太將大部分的股權(quán)賣給伯克希爾，當(dāng)然雙方既沒有看會(huì)計(jì)師的財(cái)務(wù)報(bào)表、也沒有對(duì)房地產(chǎn)權(quán)狀或是提供任何保證，簡(jiǎn)而言之，B太太的一諾值千金。

    當(dāng)然我很高興能受邀參加她100歲的生日宴會(huì)，另外她還答應(yīng)以后要來參加我100歲的生日宴會(huì)。

    華盛頓郵報(bào)的發(fā)行人-凱薩琳葛蘭姆女士在去年決定正式退休，1973年我們斥資1,000萬(wàn)美元買進(jìn)她公司的股份，時(shí)至今日我們每年從該公司取得700萬(wàn)美元的股利，而持有股票的市值已超過4億美元，當(dāng)初在決定買進(jìn)該公司的股份時(shí)，我們便看好該公司的前景，但另外一點(diǎn)同樣重要的是，查理跟我都認(rèn)為凱薩琳將會(huì)證明自己是位杰出的經(jīng)理人，同時(shí)能夠誠(chéng)實(shí)地對(duì)待所有的股東，后面那一點(diǎn)尤其重要，因?yàn)樵摴�司股份分成兩種，而這種架構(gòu)常常遭到許多經(jīng)理人濫用。

    而我們做這項(xiàng)投資的正確判斷可由許多事件獲得證明，凱薩琳杰出的表現(xiàn)使得她獲得財(cái)富雜志編輯群選為商業(yè)名人堂，而對(duì)于身為股東的我們來說，查理跟我早就把她列入伯克希爾的名人堂之中。

    另外一位在去年退休的人是可口可樂的Don Keough，雖然如同他本人所說的他的退休只維持了14個(gè)小時(shí)，Don是我認(rèn)識(shí)最優(yōu)秀的人類之一，他不但擁有絕佳的商業(yè)天分，同時(shí)更重要的是使得每個(gè)幸運(yùn)能夠與他共事的人發(fā)揮其潛能，可口可樂希望其產(chǎn)品能夠伴隨每個(gè)人一生最快樂的時(shí)光，而Don這個(gè)人卻帶給周圍的人無(wú)限的歡樂，每當(dāng)想起Don時(shí)，沒有不讓人會(huì)心一笑的。

    在介紹我如何結(jié)識(shí)Don時(shí)，順便介紹一下我在奧瑪哈的街坊鄰居，雖然查理住在加州長(zhǎng)達(dá)45年，但他兒時(shí)的老家距離我現(xiàn)在住的地方不到100公尺，而我的內(nèi)人蘇珊從小就住在對(duì)街，伯克希爾有125個(gè)股東住在同一個(gè)郵政編碼，而Don在1958買的房子就在我家的正對(duì)面，當(dāng)年他還是一個(gè)收入微薄，卻必須養(yǎng)一大家子的咖啡銷售員。

    當(dāng)年我對(duì)Don的印象是我在1988到1989年間，決定替伯克希爾買下10億美元可口可樂股票的因素之一，Roberto Goizueta在1981年當(dāng)上可口可樂總裁時(shí)，Don是他的副手，兩人聯(lián)手接掌這家業(yè)務(wù)已停滯成長(zhǎng)10多年的公司，短短13年期間將這家原本44億市值的公司變成為580億美元，雖然所販賣的產(chǎn)品已經(jīng)問世100年，這兩個(gè)人卻還能讓這家公司產(chǎn)生如此大的變化。

    Frank Rooney從去年開始做了雙份的工作，除了領(lǐng)導(dǎo)的HH布朗鞋業(yè)在去年創(chuàng)下獲利歷史新高，較去年同期增加35%之外，他也是購(gòu)并Dexter鞋業(yè)的主要靈魂人物。

    Frank認(rèn)識(shí)Harold與Peter有好幾十年了，在買下布朗鞋業(yè)不久之后，他向我提到這家由他們管理良善的公司，他積極地把我們湊在一起，過了不久之后，我們便達(dá)成協(xié)議，F(xiàn)rank告訴Harold與Peter說，伯克希爾將會(huì)是Dexter企業(yè)最理想的歸宿，而這種安全感無(wú)疑的是他們最后決定加入我們最關(guān)鍵的因素。

    過去我曾向各位提過Frank在Melville企業(yè)23年總裁期間的杰出表現(xiàn)，如今高齡72歲的他在伯克希爾的速度甚至比以前還快，雖然Frank有個(gè)低調(diào)又閑散的Style，但千萬(wàn)不要被他的外表所騙，當(dāng)他大棒一揮時(shí)，球兒可是會(huì)一飛沖天、消失在圍墻之外呢！

年度股東會(huì)

    今年的股東會(huì)預(yù)計(jì)在1994年4月25日，星期一早上9點(diǎn)30分在位于奧瑪哈市中心的Orpheum中心召開，去年股東會(huì)參加人數(shù)又創(chuàng)新高突破2,200人，不過這個(gè)會(huì)場(chǎng)還可以容納更多的人，會(huì)場(chǎng)中將展示我們所銷售的許多產(chǎn)品，包含糖果、水槍、鞋子、刀叉、百科全書等，其中喜斯糖果為了慶祝B太太100年生日所推出的紀(jì)念禮盒是我的最愛，不同于原本喜斯太太的畫像，禮盒上所附的是B太太的畫像。

    我們建議大家最好先向以下旅館預(yù)訂房間(1)Radisson-Redick旅館-就位在Orpheum中心對(duì)街擁有88個(gè)房間的一家小旅館(2)較大一點(diǎn)的Red Lion旅館-離Orpheum中心約五分鐘路程，或是(3)Marriott位在奧瑪哈西區(qū)，離波仙珠寶店約100公尺，開車到市中心約需20分鐘，屆時(shí)將會(huì)有巴士接送大家往返股東會(huì)會(huì)場(chǎng)。

    后面附有股東會(huì)開會(huì)投票的相關(guān)資料，跟各位解釋如何拿到入場(chǎng)所許的識(shí)別證，由于開會(huì)當(dāng)天會(huì)場(chǎng)不好停車，如果你開車過來，記得早一點(diǎn)到，否則附近的車位很快就會(huì)停滿，你可能就必須要停遠(yuǎn)一點(diǎn)，再走路過來。

    一如往年，會(huì)后我們備有巴士帶大家到內(nèi)布拉斯加家具店與波仙珠寶店或是到飯店與機(jī)場(chǎng)，我希望大家能有多一點(diǎn)的時(shí)間好好探索這兩家店的奧妙，當(dāng)然早幾天到的股東也可利用假日逛逛家具店，星期六從早上10點(diǎn)到下午5點(diǎn)30分，星期日則從中午開到下午5點(diǎn)30分，平時(shí)禮拜天不營(yíng)業(yè)的波仙珠寶，在4月24號(hào)當(dāng)天會(huì)特別為股東與來賓開放。

    過去幾年若你去過波仙，應(yīng)該都碰到過Susan Jacques，23歲那年她進(jìn)入公司從4美元時(shí)薪的小妹做起，經(jīng)過11年的工作生涯，在1994年初Susan成為波仙珠寶公司的總裁，星期天Susan連同伯克希爾旗下許多經(jīng)理人以及查理和我都會(huì)出席。

    在前一天4月23日，星期六晚上，在Rosenblatt體育館將會(huì)有一場(chǎng)奧瑪哈皇家隊(duì)對(duì)Nashville (就是麥可喬登后來加入的那只棒球隊(duì))，或許大家知道，幾年前我個(gè)人買下皇家隊(duì)25%的股權(quán)(一個(gè)我自己不太好意思讓大家知道的資金分配決策)，今年聯(lián)盟特地將主場(chǎng)安排在伯克希爾股東年會(huì)期間。

    我將會(huì)擔(dān)任開場(chǎng)的先發(fā)投手，而我絕對(duì)保證將一雪去年差勁的表現(xiàn)，記得當(dāng)時(shí)捕手突然向我做出投出下沉球的指示，我遵照指示投出卻差點(diǎn)砸到我自己的腳，今年不管捕手做出什么暗號(hào)，我都將祭出個(gè)人最拿手的上飄速球，所以大家最好把測(cè)速器都帶來，股東會(huì)資料將告訴大家如何取得入場(chǎng)的門票，大家千萬(wàn)不要向黃牛買門票。