《巴菲特致股東的信》歷來是眾多巴菲特追隨者的經典學習范本，其中體現(xiàn)的大師投資理念值得投資者反復研讀。本博客從4月11日起連載《巴菲特致股東的信》，每日兩篇，期待能對投資者有所幫助。

巴菲特給合伙人的信 1971年

今天很高興報告我們1971年的營業(yè)利潤，扣除資本利得，我們的股東權益比年初增加了14%。這個結果**高于美國工業(yè)平均值，而且是在我們紡織業(yè)務對利潤貢獻不大的情況下，這些都歸功于我們五年前開始的業(yè)務重組。我們管理層的主要目標仍然是提高資產報酬率和凈資產收益率。但是我們應該意識到保持這樣高的投資回報率比較困難，因為整個60年代的投資回報都不是很高。

紡織業(yè)務

和大多數(shù)紡織企業(yè)一樣，我們71年的業(yè)務經營比較困難，利潤率也不理想。管理層努力減低成本，生產一些價格不敏感利潤低的產品。然而，如果沒有這些努力我們可能會陷入虧損的狀態(tài)。這一年制訂計劃減少庫存起到了比較好的效果，雇傭也比較穩(wěn)定。

正如去年說的，Ken Chace和他的管理層在這樣一個不景氣的行業(yè)中苦苦抗爭。大環(huán)境不好他們付出了更加大的努力。最近我們加強銷售力量的努力產生了一些正面作用。隨著我們紡織業(yè)務的改善，我們期望在明年紡織業(yè)務會有更好的利潤率（盡管不會太高）。

保險業(yè)務

交通事故的降低以及今年沒有發(fā)生特大災難，這兩個因素加在一起使我們的財產人壽保險業(yè)務今年表現(xiàn)異常的好，雖然還存在一些不足，我們還是因此受惠。我們的傳統(tǒng)業(yè)務（仍然是最大的一部分）是一些處在特殊政策和非標準化下的保險業(yè)務。當標準化市場由于利潤較低而變得很難經營時，我們的業(yè)務增長了很多。這是幾年之前的情況，70和71年也是這樣。

既然保險業(yè)已經變成了高盈利的行業(yè)，更多的公司在這一領域尋找機會，在一些地區(qū)投保費用也發(fā)生了下降。我們繼續(xù)保持盈利狀態(tài)主要歸功于我們的主要目標，但是這意味著72年國民保險公司的業(yè)務將發(fā)生重大下降。Jack Ringwalt 和Phil Liesche 繼續(xù)指導這些業(yè)務的進行。再保險業(yè)務（在兩年中實現(xiàn)了很快的發(fā)展，這都要歸功于George Young）也是相同的狀況。我們在69年進入再保險領域，那時利率上升很快，市場容量也變得緊張。再保險業(yè)務71年表現(xiàn)的非常好。如今利率下降，又出現(xiàn)了很多強大的競爭對手。為了應對不利的環(huán)境，我們希望72年的業(yè)務有所縮減。我們不會為我們的保險業(yè)務設置目標（再保險業(yè)務也是如此），因為如果忽略盈利，任何虛幻的目標都可以實現(xiàn)。（鶴flying:有質量的增長才有意義）當出現(xiàn)大災難和保險索賠上升時，我們希望我們有能力調集足夠的資金來處理這些問題。

我們"home-state"保險業(yè)務在1970年開始，這一年我們建立了Cornhusker Casualty 公司。迄今為止，公司在市場或是保費水平上都發(fā)展的很好。因此我們又建立了兩家公司 Lakeland Fire & Casualty 公司（明尼蘇達州1971） 和 Texas United Insurance （1972）。這幾家公司都會在各自領域努力發(fā)展，為投保人提供大公司的水準，和小公司一樣的方便、靈活的服務。John Ringwalt 統(tǒng)一管理這幾家公司。他工作勤奮又很有天分，把自己的想法付諸實踐。這些"home-state" 公司現(xiàn)在仍然比較小，1971年只有150萬的保費收入。我們估計72年保費收入會翻倍。我們將建立更好的考核標準，對績效進行評估。

71年收購Home & Automobile保險公司（總部芝加哥）是我們的一項重大工作。公司由Victor Raab創(chuàng)建，公司開始時是由Victor投資的一家汽車保險公司起家，71年賺取了750萬的保費。Vic和 Jack Ringwalt ，Gene Abegg一樣很有天賦，而且對工作充滿激情。這三個人把公司不斷發(fā)展壯大，在把公司賣給了伯克希爾之后，他們得到了現(xiàn)金，現(xiàn)在仍然癡迷于自己的工作，并因此感到自豪。Vic創(chuàng)立公司后公司實現(xiàn)了快速發(fā)展，但是他的才能受制于資金的缺乏。我們?yōu)楣�司提供了大量的資金，這將使公司建立分支機構拓展業(yè)務，向其他人口稠密地區(qū)拓展。

總之，把Home and Auto公司業(yè)務增加到我們的業(yè)務中，將會抵消我們National Indemnity Company的再保險業(yè)務的下降，這樣做是值得商榷的。但是，我們在70年和71年業(yè)務的增長所帶來的額外收入將會使我們在未來幾年受益。這樣，盡管保費收入不盡人意，我們保險業(yè)務的前景還是相當好的。

銀行業(yè)

我們的銀行子公司（Illinois National Bank & Trust Company）在利潤上繼續(xù)保持著比較好的發(fā)展勢頭，1971年我們的稅后利潤超過了平均存款2%（稅后2% after tax on average deposits），這些都是在我們（1）沒有借款（除了偶然性的儲備平衡交易），（2）保持高于平均水平的流動性，（3）貸款損失率低于平均水平，（4）利用了超過了50%的定期存款，在一年產生了最大的利率。這些成就都要歸功于Gene Abegg 和Bob Kline卓越的管理。在1971年，貸款和投資產生的利率是很低的。最近幾年，Illinois National的存款**高于行業(yè)平均值。例如，存款所付利息已經從1969年的170萬增加到了1971年的270萬。但是，銀行的盈利仍然保持著。這一年我們付出了很大的努力，也取得了很好的效果。現(xiàn)在的利率比71年還低，銀行業(yè)72年的獲利比較困難。Illinois National的存款收入主要來自于定期存款，但現(xiàn)在產生的利潤比較少。要想使我們72年的利潤達到71年的水平，就需要做好成本控制。

金融

因為71年我們保險附屬子公司的增長，我們重組了伯克希爾的銀行貸款，來為我們的子公司提供額外的資本。這項財務政策效果顯得特別正確，尤其是當我們今年購買Home & Auto 公司時。我們的保險和銀行子公司保持著良好的公眾信用。我們的基本信條是建立一個強大的金融體系，使我們能夠盡到應盡的義務。這樣，我們將會繼續(xù)推進我們的金融布局，最大限度的增強我們的金融力量，使子公司可以達到母公司的水平。