股票與債券包括收益率在內(nèi)的多種相關(guān)性
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對(duì)10年期國(guó)債收益率與股票收益率（以標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)代表）之間的相關(guān)系數(shù)的變化進(jìn)行了考察。圖6-3顯示的是股票與債券實(shí)際收益率之間的相關(guān)系數(shù)在1926~2012年三個(gè)階段的表現(xiàn)。1926~1965年，相關(guān)系數(shù)稍大于零，這意味著債券可以很好地分散股票的風(fēng)險(xiǎn)。債券在這一階段的分散效果較好，原因在于這一階段包含了大蕭條時(shí)期，其特征是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與物價(jià)同時(shí)走低，這種情況不利于股票，對(duì)美國(guó)政府債券卻是好事。
圖6-3 債券與股票的實(shí)際收益率在各個(gè)不同的歷史時(shí)期內(nèi)的相關(guān)系數(shù)
然而，在紙幣本位制度下，經(jīng)濟(jì)不景氣更可能與通貨膨脹而不是通貨緊縮相關(guān)。20世紀(jì)60年代中期到90年代中期的情況便是如此，政府試圖通過(guò)擴(kuò)張性的貨幣政策來(lái)挽回經(jīng)濟(jì)的頹勢(shì)，而這往往會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。在這些情況下，股票與債券的價(jià)格通常會(huì)發(fā)生聯(lián)動(dòng)，這也減少了政府債券的分散風(fēng)險(xiǎn)的效果。
但是，在最近的10年中，這種正相關(guān)性再次發(fā)生變化。自1998年以來(lái)，股票價(jià)格與政府債券的價(jià)格再次呈現(xiàn)出負(fù)的相關(guān)性。此次變化的原因有二。在這一時(shí)期的初期階段，世界市場(chǎng)受到亞洲金融危機(jī)、日本的通貨緊縮及隨后的“9·11”恐怖事件的嚴(yán)重影響。2008年金融危機(jī)又激起人們對(duì)20世紀(jì)30年代大蕭條的恐慌，在大蕭條時(shí)期，經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重萎縮，政府債券成為唯一升值的資產(chǎn)。這些事件都讓美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債市場(chǎng)再次成為那些擔(dān)心經(jīng)濟(jì)崩潰，股市崩盤(pán)的投資者的避風(fēng)港。然而，從長(zhǎng)期來(lái)看，長(zhǎng)期國(guó)債分散風(fēng)險(xiǎn)的效果并不好，在通貨膨脹的幽靈重現(xiàn)時(shí)尤其如此。如果通貨膨脹的程度再次加劇，長(zhǎng)期國(guó)債因作為通貨緊縮對(duì)沖工具而享受到的溢價(jià)將再度消失，這會(huì)給債券投資者雪上加霜。