價(jià)差交易交易詳細(xì)介紹
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由于價(jià)差交易都在期貨市場上進(jìn)行，不涉及股票現(xiàn)貨市場，因而其復(fù)雜度和困難度都大大降低了。前面曾指出過，期現(xiàn)套利通常是機(jī)構(gòu)大戶的專利，因?yàn)橹挥袡C(jī)構(gòu)大戶有能力進(jìn)行期現(xiàn)套利。然而，對(duì)價(jià)差交易而言，不僅機(jī)構(gòu)大戶可以做，散戶也完全有能力做。
價(jià)差交易的三個(gè)類型（市場內(nèi)價(jià)差、市場間價(jià)差及跨品種價(jià)差）中，應(yīng)用最方便，實(shí)際應(yīng)用最廣泛的是市場內(nèi)價(jià)差。
（一）市場內(nèi)價(jià)差交易
1．基本概念。市場內(nèi)價(jià)差交易是指在同一市場上對(duì)同一品種但不同交割月份的合約進(jìn)行價(jià)差套利，有時(shí)也稱為跨月套利或跨時(shí)間套利。
不同交割月份的合約之間存在價(jià)差是非常正常的。價(jià)差時(shí)大時(shí)小，對(duì)于價(jià)差套利者而言，價(jià)差過大和價(jià)差過小都是出手套利的時(shí)機(jī)。但如何識(shí)別過大和過小呢？“理論價(jià)差”提供了一個(gè)觀察途徑。
價(jià)差圖是觀察及分析歷史價(jià)差走勢(shì)的最佳工具。對(duì)每一個(gè)希望從事價(jià)差交易的交易者來說，熟悉和掌握價(jià)差圖的功能作用都是必要的。
2．跨月套利的方向。跨月套利的特征是買進(jìn)一個(gè)月份合約的同時(shí)賣出另一個(gè)月份的合約，但在交易的開始必須確定買哪個(gè)月份賣哪個(gè)月份。在實(shí)務(wù)操作中，通常有兩種不同的分類名稱。
如果在跨月套利的開端，買進(jìn)交割期較近的期貨合約，同時(shí)賣出交割期較遠(yuǎn)的期貨合約，通常稱之為牛市套利；相反，如以買進(jìn)交割期較遠(yuǎn)的期貨合約同時(shí)賣出交割期較近的期貨合約為跨月套利的開端，這時(shí)稱為熊市套利。
如果在跨月套利的開端，買進(jìn)價(jià)格較高的合約，同時(shí)賣出價(jià)格較低的合約，通常稱之為買進(jìn)套利；如果在開始時(shí)賣出價(jià)格較高的合約，同時(shí)買進(jìn)價(jià)格較低的合約，通常稱之為賣出套利。
顯然，兩種分類名稱的劃分依據(jù)是不一樣的，前者是以合約月份的先后作為劃分依據(jù)的；而后者是以價(jià)格高低作為劃分依據(jù)。
3．牛市套利。牛市套利是指買近賣遠(yuǎn)的套利交易方式，之所以稱為牛市套利，是因?yàn)橥ǔＵJ(rèn)為牛市中近期月份合約的上漲幅度會(huì)大于遠(yuǎn)期合約。也有人將這種套利方式稱之為“正向跨期套利”。
4．蝶式套利。蝶式套利，是由兩個(gè)方向相反的跨期套利組成的，這種交易涉及三個(gè)交割月份的合約，即近期、遠(yuǎn)期和居中的三個(gè)月份，相當(dāng)于兩個(gè)跨期套利的組合。
蝶式套利的具體操作方式是買入近期月份合約，同時(shí)賣出居中月份合約，并買入遠(yuǎn)期月份合約。其中居中月份合約的數(shù)量等于近期月份和遠(yuǎn)期月份數(shù)量之和。這相當(dāng)于在近期與居中月份之間的牛市套利和在居中月份與遠(yuǎn)期月份之間的熊市套利的組合。當(dāng)然也可以賣出近期月份合約，同時(shí)買入居中月份合約，并賣出遠(yuǎn)期月份合約。由于近期和遠(yuǎn)期月份的期貨合約分居于居中月份的兩側(cè)，形同蝴蝶的兩個(gè)翅膀，因此稱之為蝶式套利。
5．熊市套利。熊市套利是指賣近買遠(yuǎn)的套利交易方式。之所以稱為熊市套利，是因?yàn)橥ǔＵJ(rèn)為熊市中近期月份合約的下跌幅度會(huì)大于遠(yuǎn)期合約。也有人將這種套利方式稱之為“反向跨期套利”。
6．買進(jìn)套利與賣出套利。買進(jìn)套利與賣出套利是針對(duì)價(jià)格較高的合約是買還是賣來劃分的。如果在跨月套利的開端，買進(jìn)價(jià)格較高的合約，同時(shí)賣出價(jià)格較低的合約，稱之為買進(jìn)套利；如果在開始時(shí)賣出價(jià)格較高的合約，同時(shí)買進(jìn)價(jià)格較低的合約，則稱之為賣出套利。
由于不考慮合約的遠(yuǎn)近，只考慮合約價(jià)格的高低，因而，在分析時(shí)的復(fù)雜度反而降低了。
（二）市場間價(jià)差交易
市場間價(jià)差交易是指在不同市場上上市的同一品種同一交割月份的合約進(jìn)行價(jià)差交易，有時(shí)也稱為跨市套利交易。交易者利用兩個(gè)相同合約之間的價(jià)格差，在一個(gè)交易所買進(jìn)期貨合約，在另一個(gè)交易所賣出期貨合約，建立一個(gè)跨市套利頭寸。由于合約是相同的，且交割月份也相同，故一般應(yīng)采用低買高賣的策 略。建立套利頭寸后，等到兩個(gè)期貨合約的價(jià)差縮小后再行平倉，以此獲得跨市套利利潤。
必須指出的是：不同的交易所交易完全一致的指數(shù)產(chǎn)品在世界上并不是很普遍。故對(duì)交易者來說，純粹的應(yīng)用跨市套利方法來進(jìn)行股指期貨交易的機(jī)會(huì)并不是太多。然而，值得注意的是，一些交易所在推出競爭性指數(shù)產(chǎn)品時(shí)，會(huì)對(duì)原指數(shù)改頭換面，以顯示出一定的區(qū)別，但其實(shí)際差異并不大。相關(guān)系數(shù)的計(jì)算，可以幫助我們揭示這些指數(shù)間的相似度。如果這些指數(shù)間的相關(guān)性極高，那么在一定程度上可以將它們視作跨市套利的對(duì)象。
（三）跨品種價(jià)差交易
1．跨品種套利的基本情況。跨品種價(jià)差交易是指對(duì)兩個(gè)具有相同交割月份但不同指數(shù)的期貨價(jià)格差進(jìn)行套利交易。當(dāng)然這兩個(gè)指數(shù)之間必須有一定的相關(guān)性，并且相關(guān)性越高越好。至于這兩個(gè)指數(shù)期貨在哪里交易倒不是主要問題，既可以是在同一個(gè)交易所中交易的，也可以是在不同交易所交易的。當(dāng)然，對(duì)交易者而言，如果兩個(gè)相關(guān)品種在同一個(gè)交易所中交易，進(jìn)行價(jià)差交易時(shí)會(huì)更容易些。
2．跨品種套利的數(shù)量。交易者在跨品種套利時(shí)，應(yīng)該知曉一個(gè)概念，那就是套利兩邊的資金價(jià)值必須大致相等。前面的跨期套利和同品種跨市套利都不存在這個(gè)問題，這是因?yàn)槟菚r(shí)的套利都是針對(duì)同一個(gè)品種進(jìn)行的，套利兩邊對(duì)同樣數(shù)量的合約而言，資金價(jià)值在總體上是相等的，有一些差別也是套利的基礎(chǔ)。在那種情況下，只要買進(jìn)的一邊上漲的比賣出的一邊快，或買進(jìn)的一邊下跌的比賣出的一邊慢，套利者就能獲得套利利潤。然而，對(duì)于跨品種套利來說，由于兩邊的合約所代表的資金價(jià)值不一定相等，如果也與前面一樣，兩邊的合約數(shù)量相等，則兩邊的資金價(jià)值就可能出現(xiàn)很大的差別。在這種情況下，即使兩個(gè)合約的價(jià)差朝著套利者希望出現(xiàn)的方向變動(dòng)，套利者仍然可能導(dǎo)致?lián)p失。
3．跨品種套利的時(shí)機(jī)。跨品種套利比跨月套利的價(jià)差波幅大，對(duì)套利者而言，這將導(dǎo)致更多的套利機(jī)會(huì)，當(dāng)然，這也意味著相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也增大了。
交易者在跨品種套利中能否獲利，取決于對(duì)價(jià)差變動(dòng)方向的判斷是否正確，如果判斷是正確的，則套利的成功可能性就大；如果判斷錯(cuò)誤，則失敗的可能性就很大。
在跨品種套利的時(shí)機(jī)判斷上，通常采用歷史經(jīng)驗(yàn)判斷法。其做法是通過觀察歷史價(jià)差圖，找出價(jià)差的極大值和極小值。當(dāng)價(jià)差位于高價(jià)區(qū)時(shí)，做賣出套利；相反，當(dāng)價(jià)差位于低價(jià)區(qū)時(shí)，做買進(jìn)套利。
4．跨品種套利的范圍。從理論上講，跨品種套利不僅能在不同的指數(shù)期貨中進(jìn)行，而且在指數(shù)期貨與其他非指數(shù)期貨品種中也能進(jìn)行，其前提是只要它們之間有一定的聯(lián)系。比如對(duì)指數(shù)期貨與債券期貨而言，后者屬于利率期貨。但由于利率的高低與股指的高低通常有著反比例關(guān)系，如果套利者認(rèn)為現(xiàn)行股指對(duì)應(yīng)的利率遠(yuǎn)低于實(shí)際利率，這意味著指數(shù)價(jià)格太高了，一段時(shí)間后或者是指數(shù)價(jià)格下跌，或者是利率下降。這時(shí)交易者可以賣出指數(shù)期貨，同時(shí)買進(jìn)債券期貨品種，進(jìn)行指數(shù)期貨與利率期貨的套利交易。如果指數(shù)價(jià)格下跌了，意味著對(duì)應(yīng)的利率上升；如果債券期價(jià)上升，意味著與債券對(duì)應(yīng)的實(shí)際利率下降。當(dāng)然，在進(jìn)行這種套利時(shí)，需根據(jù)實(shí)際情況，事前計(jì)算好套利頭寸的比例。還有，套利能否成功與這兩個(gè)市場的聯(lián)系是否緊密，股票市場對(duì)利率市場的變動(dòng)是否敏感也有關(guān)系。如果聯(lián)系不密切，反應(yīng)不敏感，則這種套利方式就很難進(jìn)行。
（四）傳統(tǒng)意義上套利存在的弊端
1．跨市套利的理論基礎(chǔ)不牢靠。一般認(rèn)為，同一個(gè)商品品種如果在兩個(gè)不同市場存在一定差價(jià)或比價(jià)，可以買入低價(jià)市場合約同時(shí)賣出高價(jià)市場合約，等價(jià)格趨同平倉，獲取收益。
這樣套利的無風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)并不成立，原因在于：
（1）國內(nèi)一個(gè)品種只在一個(gè)交易所上市，所以如果要達(dá)成所謂的跨市套利，就得在中國和外國兩個(gè)市場上同時(shí)操作。而實(shí)際上在國外開戶的手續(xù)相當(dāng)麻煩，所以一般投資者用跨市套利的思路，只在國內(nèi)市場做了單邊的頭寸，這是一種簡單的看著外盤做內(nèi)盤的方法。
（2）由于投機(jī)散戶沒有國際現(xiàn)貨交割的可能，所以不可能存在將國內(nèi)交割拿到的現(xiàn)貨運(yùn)到國外拋出進(jìn)行交割的可能。
2．跨品種套利的理論基礎(chǔ)不牢靠。一般認(rèn)為，一些品種之間呈現(xiàn)相關(guān)性或者替代性，價(jià)差會(huì)在一定范圍之內(nèi)。如果其中一個(gè)品種上漲，會(huì)帶動(dòng)其他品種一起上漲。
跨品種套利的可行性更低：
從長期的平均價(jià)格看有些品種可能確實(shí)存在一定的所謂相關(guān)性，但具體到某一個(gè)具體的時(shí)間段看，其可靠性就會(huì)大打折扣，一方面期貨合約存在著到期交割的問題，另一方面，即便是將來的某一時(shí)間所謂相關(guān)商品合約的價(jià)格還會(huì)相關(guān)；但是，在期間的價(jià)格出現(xiàn)的不利走勢(shì)，可能是我們難以承受的；同時(shí)，由于交易所的強(qiáng)制平倉制度，在極端行情時(shí)很有可能出現(xiàn)一個(gè)合約被強(qiáng)行平倉，而另一個(gè)合約不能夠平倉的極端不利局面。
3．跨期套利的理論基礎(chǔ)不牢靠。一般認(rèn)為，同一個(gè)品種的不同合約是高度相關(guān)的，如果同一個(gè)品種不同合約差價(jià)過大或過小，都可以通過現(xiàn)貨交割獲取無風(fēng)險(xiǎn)利潤。
跨期套利同樣沒有固定規(guī)律可言：
（1）期貨各個(gè)品種的合約是升水排列還是貼水排列沒有必然的規(guī)律，任何情況都是可能的。
（2）如果近期合約在向遠(yuǎn)期遷倉，可能導(dǎo)致遠(yuǎn)強(qiáng)近弱；如果近期多頭逼倉或者有輕度逼倉，可能就是近強(qiáng)遠(yuǎn)弱。
（3）即使價(jià)差回歸到“正常范圍”，中途也很有可能發(fā)生極端事件或是經(jīng)歷很長時(shí)間，可惜我們的時(shí)間和金錢都是非常有限的。
4．傳統(tǒng)意義上的套利是非常典型的“逆勢(shì)”操作。我們?cè)趯ふ?ldquo;套利機(jī)會(huì)”的時(shí)候，恰恰就是市場走出與之前不尋常的走勢(shì)的時(shí)候，因此我們預(yù)期市場會(huì)從不尋常回復(fù)尋常。但是，“存在即是合理”，如果本身這樣的價(jià)差不合理，它為什么會(huì)存在呢？既然存在，而且長期持續(xù)存在，就一定有它存在的道理。
5．套利的頭寸難度。套利實(shí)施的細(xì)節(jié)上也有很多不能解決的問題。
6．套利的交割難度。即使具備現(xiàn)貨交割的條件，套利交割也有很大難度。由于是雙邊合約，一旦臨近交割月保證金就會(huì)大幅增加，而且只要交割環(huán)節(jié)里稍有不暢，套利的條件就會(huì)被打破。