股指期貨賣出套期保值策略分析
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已持有股票的投資者，如證券投資基金或股票倉位較重的機(jī)構(gòu)等，在對(duì)未來的股市走勢(shì)沒有把握或預(yù)測(cè)股價(jià)將會(huì)下跌的時(shí)候，因種種原因無法賣掉股票，為避免股價(jià)下跌帶來的損失，賣出股指期貨合約進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。特別是當(dāng)股價(jià)從高位下跌，一般投資者可能不愿放棄割肉退場(chǎng)，又或者是投資者尚未清楚此次回落是熊市的開始或只是一次短暫回調(diào)，此時(shí)就可以通過賣空股指期貨部分或全部以鎖定股票市值，待后市明朗之后再選擇是否賣出股票。這樣一旦股票市場(chǎng)真的下跌，投資者可以從期貨市場(chǎng)上賣出股指期貨合約的交易中獲利，以彌補(bǔ)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)上的損失。相反，如果到執(zhí)行賣出股票操作時(shí)，股票價(jià)格上漲，股票組合的賣出收入將增加，但期貨交易會(huì)產(chǎn)生虧損，從而抵消掉股票上增加的收益，使股票組合的實(shí)際出售收益仍處于期初的水平。這種做法稱之為賣出套期保值。
以下場(chǎng)合通常可以考慮應(yīng)使用賣出套期保值策略：
1．機(jī)構(gòu)投資者一般在股票上投入很大比例的資金，買入了幾只甚至幾十只股票進(jìn)行投資組。一旦股市大勢(shì)不妙，而手中的股票因倉位較重，難以在短期內(nèi)以滿意的價(jià)格賣出，為了回避股票資產(chǎn)組合價(jià)格下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)投資者可以通過賣出一定數(shù)量的股指期貨合約，以鎖定現(xiàn)貨股票組合投資資產(chǎn)當(dāng)前已經(jīng)獲得的收益。
2．基金分紅或養(yǎng)老年金給付，未來將變現(xiàn)部分股票頭寸，可就變現(xiàn)部分用股指期貨對(duì)沖，鎖定變現(xiàn)部分價(jià)值量。
3．機(jī)構(gòu)或基金對(duì)資產(chǎn)配置進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整，將對(duì)市場(chǎng)形成較大沖擊，通過股指期貨對(duì)沖調(diào)倉風(fēng)險(xiǎn)。
4．當(dāng)基金應(yīng)對(duì)大規(guī)模贖回，被迫強(qiáng)行平倉，造成凈值損失和大盤下跌時(shí)，可通過股指期貨對(duì)沖，平滑凈值，降低贖回的不利影響，以減少贖回量。
5．非流通股股東或其他限售股東預(yù)期在二級(jí)市場(chǎng)上減持，為防將來解禁變現(xiàn)之時(shí)市場(chǎng)不佳，可賣出相應(yīng)規(guī)模股指期貨頭寸，鎖定已有利潤(rùn)。
［例8-1］
2007年，中國(guó)股市牛氣沖天。10月17日，股指期貨合約IF803盤中一度突破13000點(diǎn)，而此時(shí)上證指數(shù)突破6000點(diǎn)大關(guān)，滬深300指數(shù)也達(dá)5890點(diǎn)。某大戶手中握有市值1200萬元的滬深300成份股股票組合，他對(duì)指數(shù)在6000點(diǎn)附近深感風(fēng)險(xiǎn)巨大，但他并不打算實(shí)際賣出所持股票，理由如下：一是打算長(zhǎng)期持有該股票組合，因組建一個(gè)好的股票投資組合不容易；二是立刻全部賣掉股票需要時(shí)間，也許等清空股票，個(gè)股價(jià)格已不是13000點(diǎn)時(shí)的價(jià)格了；三是覺得股票交易成本太高。為避免未來股票價(jià)格大幅下跌，并且搶到好的賣出價(jià)位，該客戶決定立即在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行賣出套期保值，將股票價(jià)值鎖定在當(dāng)天當(dāng)時(shí)的價(jià)格水平。
賣出套期保值方案實(shí)施步驟如下：
（1）確定套期保值方向：在期貨市場(chǎng)上賣出。
（2）確定套保合約：2008年3月到期合約IF0803。
（3）根據(jù)需要保值的資產(chǎn)數(shù)額計(jì)算套保所需要賣出的指數(shù)期貨合約數(shù)量。
按10月17日IF0803合約當(dāng)天盤中價(jià)13000計(jì)算1手期貨合約的價(jià)值金額為：
13000×300×1＝390.0萬元
對(duì)價(jià)值1200萬元的股票組合保值需要賣出合約的數(shù)量：1200/390＝3.076≈3手
注：期貨交易買賣必須是1手的整數(shù)倍。
（4）準(zhǔn)備套保資金：以13000限價(jià)賣出IF0803合約3手，共需保證金：
390.0萬元／手×10％（保證金率）×3手＝117.0萬元
賬戶上必須留有一定的剩余資金做備用資金。
（5）結(jié)束套保：11月16日，該客戶將手中的股票組合賣完的同時(shí)，將原先賣出的3手期貨合約以8880.0點(diǎn)買入平倉。
套保過程分析：
第一種情況：當(dāng)股市下跌，期市上盈利時(shí)。
假如在13000點(diǎn)賣出3手期貨合約后股指期貨價(jià)格開始下跌，10月17日到11月16日共下跌4120點(diǎn)，則股市與期市出現(xiàn)盈虧情況如表8.1所示。
表8.1 賣出套期保值盈虧過程分析（一）
假如在13000點(diǎn)賣出3手期貨合約后股指期貨價(jià)格繼續(xù)上漲，10月17日到11月16日共上漲500點(diǎn)，則期市出現(xiàn)虧損：-500點(diǎn)×300元／點(diǎn)×3手＝-45萬元
這時(shí)期貨賬戶上必須要留有大余45萬元以上的剩余資金才不會(huì)被強(qiáng)行平倉，否則，套保無法繼續(xù)。此時(shí)，股市與期市出現(xiàn)盈虧情況如表8.2所示。
這時(shí)期貨賬戶上必須要留有大余45萬元以上的剩余資金才不會(huì)被強(qiáng)行平倉，否則，套保無法繼續(xù)。此時(shí)，股市與期市出現(xiàn)盈虧情況如表8.2所示。
表8.2 賣出套期保值盈虧過程分析（二）
特別提示：股指期貨套期保值策略通常分為賣出套期保值（又叫空頭套保）和買入套期保值兩種類型（又叫多頭套保）。