股指期貨賣(mài)出套期保值策略分析
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已持有股票的投資者，如證券投資基金或股票倉(cāng)位較重的機(jī)構(gòu)等，在對(duì)未來(lái)的股市走勢(shì)沒(méi)有把握或預(yù)測(cè)股價(jià)將會(huì)下跌的時(shí)候，因種種原因無(wú)法賣(mài)掉股票，為避免股價(jià)下跌帶來(lái)的損失，賣(mài)出股指期貨合約進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。特別是當(dāng)股價(jià)從高位下跌，一般投資者可能不愿放棄割肉退場(chǎng)，又或者是投資者尚未清楚此次回落是熊市的開(kāi)始或只是一次短暫回調(diào)，此時(shí)就可以通過(guò)賣(mài)空股指期貨部分或全部以鎖定股票市值，待后市明朗之后再選擇是否賣(mài)出股票。這樣一旦股票市場(chǎng)真的下跌，投資者可以從期貨市場(chǎng)上賣(mài)出股指期貨合約的交易中獲利，以彌補(bǔ)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)上的損失。相反，如果到執(zhí)行賣(mài)出股票操作時(shí)，股票價(jià)格上漲，股票組合的賣(mài)出收入將增加，但期貨交易會(huì)產(chǎn)生虧損，從而抵消掉股票上增加的收益，使股票組合的實(shí)際出售收益仍處于期初的水平。這種做法稱(chēng)之為賣(mài)出套期保值。
以下場(chǎng)合通常可以考慮應(yīng)使用賣(mài)出套期保值策略：
1．機(jī)構(gòu)投資者一般在股票上投入很大比例的資金，買(mǎi)入了幾只甚至幾十只股票進(jìn)行投資組。一旦股市大勢(shì)不妙，而手中的股票因倉(cāng)位較重，難以在短期內(nèi)以滿(mǎn)意的價(jià)格賣(mài)出，為了回避股票資產(chǎn)組合價(jià)格下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)投資者可以通過(guò)賣(mài)出一定數(shù)量的股指期貨合約，以鎖定現(xiàn)貨股票組合投資資產(chǎn)當(dāng)前已經(jīng)獲得的收益。
2．基金分紅或養(yǎng)老年金給付，未來(lái)將變現(xiàn)部分股票頭寸，可就變現(xiàn)部分用股指期貨對(duì)沖，鎖定變現(xiàn)部分價(jià)值量。
3．機(jī)構(gòu)或基金對(duì)資產(chǎn)配置進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整，將對(duì)市場(chǎng)形成較大沖擊，通過(guò)股指期貨對(duì)沖調(diào)倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。
4．當(dāng)基金應(yīng)對(duì)大規(guī)模贖回，被迫強(qiáng)行平倉(cāng)，造成凈值損失和大盤(pán)下跌時(shí)，可通過(guò)股指期貨對(duì)沖，平滑凈值，降低贖回的不利影響，以減少贖回量。
5．非流通股股東或其他限售股東預(yù)期在二級(jí)市場(chǎng)上減持，為防將來(lái)解禁變現(xiàn)之時(shí)市場(chǎng)不佳，可賣(mài)出相應(yīng)規(guī)模股指期貨頭寸，鎖定已有利潤(rùn)。
［例8-1］
2007年，中國(guó)股市牛氣沖天。10月17日，股指期貨合約IF803盤(pán)中一度突破13000點(diǎn)，而此時(shí)上證指數(shù)突破6000點(diǎn)大關(guān)，滬深300指數(shù)也達(dá)5890點(diǎn)。某大戶(hù)手中握有市值1200萬(wàn)元的滬深300成份股股票組合，他對(duì)指數(shù)在6000點(diǎn)附近深感風(fēng)險(xiǎn)巨大，但他并不打算實(shí)際賣(mài)出所持股票，理由如下：一是打算長(zhǎng)期持有該股票組合，因組建一個(gè)好的股票投資組合不容易；二是立刻全部賣(mài)掉股票需要時(shí)間，也許等清空股票，個(gè)股價(jià)格已不是13000點(diǎn)時(shí)的價(jià)格了；三是覺(jué)得股票交易成本太高。為避免未來(lái)股票價(jià)格大幅下跌，并且搶到好的賣(mài)出價(jià)位，該客戶(hù)決定立即在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行賣(mài)出套期保值，將股票價(jià)值鎖定在當(dāng)天當(dāng)時(shí)的價(jià)格水平。
賣(mài)出套期保值方案實(shí)施步驟如下：
（1）確定套期保值方向：在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出。
（2）確定套保合約：2008年3月到期合約IF0803。
（3）根據(jù)需要保值的資產(chǎn)數(shù)額計(jì)算套保所需要賣(mài)出的指數(shù)期貨合約數(shù)量。
按10月17日IF0803合約當(dāng)天盤(pán)中價(jià)13000計(jì)算1手期貨合約的價(jià)值金額為：
13000×300×1＝390.0萬(wàn)元
對(duì)價(jià)值1200萬(wàn)元的股票組合保值需要賣(mài)出合約的數(shù)量：1200/390＝3.076≈3手
注：期貨交易買(mǎi)賣(mài)必須是1手的整數(shù)倍。
（4）準(zhǔn)備套保資金：以13000限價(jià)賣(mài)出IF0803合約3手，共需保證金：
390.0萬(wàn)元／手×10％（保證金率）×3手＝117.0萬(wàn)元
賬戶(hù)上必須留有一定的剩余資金做備用資金。
（5）結(jié)束套保：11月16日，該客戶(hù)將手中的股票組合賣(mài)完的同時(shí)，將原先賣(mài)出的3手期貨合約以8880.0點(diǎn)買(mǎi)入平倉(cāng)。
套保過(guò)程分析：
第一種情況：當(dāng)股市下跌，期市上盈利時(shí)。
假如在13000點(diǎn)賣(mài)出3手期貨合約后股指期貨價(jià)格開(kāi)始下跌，10月17日到11月16日共下跌4120點(diǎn)，則股市與期市出現(xiàn)盈虧情況如表8.1所示。
表8.1 賣(mài)出套期保值盈虧過(guò)程分析（一）
假如在13000點(diǎn)賣(mài)出3手期貨合約后股指期貨價(jià)格繼續(xù)上漲，10月17日到11月16日共上漲500點(diǎn)，則期市出現(xiàn)虧損：-500點(diǎn)×300元／點(diǎn)×3手＝-45萬(wàn)元
這時(shí)期貨賬戶(hù)上必須要留有大余45萬(wàn)元以上的剩余資金才不會(huì)被強(qiáng)行平倉(cāng)，否則，套保無(wú)法繼續(xù)。此時(shí)，股市與期市出現(xiàn)盈虧情況如表8.2所示。
這時(shí)期貨賬戶(hù)上必須要留有大余45萬(wàn)元以上的剩余資金才不會(huì)被強(qiáng)行平倉(cāng)，否則，套保無(wú)法繼續(xù)。此時(shí)，股市與期市出現(xiàn)盈虧情況如表8.2所示。
表8.2 賣(mài)出套期保值盈虧過(guò)程分析（二）
特別提示：股指期貨套期保值策略通常分為賣(mài)出套期保值（又叫空頭套保）和買(mǎi)入套期保值兩種類(lèi)型（又叫多頭套保）。