股票發(fā)行承銷商在新股發(fā)行時利用股指套期保值規(guī)避一級市場的發(fā)行
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由于新股從一級市場發(fā)行到二級市場上市往往要經(jīng)過路演、發(fā)行、認(rèn)購、申請上市和掛牌上市這幾個階段，時間跨度往往較長，因此，國外的投資銀行經(jīng)常利用套期保值策略來規(guī)避一級市場的發(fā)行風(fēng)險。隨著2008年3月29日《上市公司新股發(fā)行管理辦法》的頒布實施，我國的新股發(fā)行方式將會日益國際化和市場化，證券公司的承銷風(fēng)險會不斷加大。在我國開設(shè)股指期貨以后，國際上成功運用套期保值策略規(guī)避一級市場的發(fā)行風(fēng)險的案例，將為我們國內(nèi)的證券公司和投資銀行提供很好的借鑒作用。
［例8-8］
某證券公司與某一擬上市的創(chuàng)業(yè)板公司簽訂協(xié)議，1個月內(nèi)按照20元／股的價格包銷3000萬股該公司股票。考慮到今后一段時間證券市場會持續(xù)低迷，該證券公司希望對沖股票發(fā)行承銷風(fēng)險，于是在股指期貨市場賣出相應(yīng)數(shù)量的期貨合約。具體做法如下：
（1）計算股票發(fā)行承銷的金額：20元／股×3000萬股＝6億元。
（2）計算套保頭寸：假設(shè)此時股指期貨市場上未來1個月內(nèi)到期交割的滬深300股指期貨合約當(dāng)天的價位為10000點，則設(shè)該期貨合約1手的合約價值為： 10000×300＝300萬元。需要賣出合約數(shù)量為：6億元/300萬元／手＝200手。
（3）在股票發(fā)行當(dāng)天的同時平掉期貨頭寸。在1個月期間，到了股票發(fā)行期的當(dāng)天前后，此時股指期貨合約價位下跌到9600點，該證券公司將200手期貨合約再買入平倉，獲利（10000－9600）×300×200＝2400萬元。同時，由于受到整個證券市場行情低迷的影響，所承銷的創(chuàng)業(yè)板股票最終的發(fā)行詢價結(jié)果為19.2元／股，并以此價格發(fā)行完畢。為此證券公司共損失了（20－19.2）×3000萬股＝2400萬元。由于采取了套期保值措施，此次發(fā)行股票證券公司沒有受到損失。