中央銀行貨幣政策對股票價格的影響
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債券市場遭遇了滅頂之災(zāi)，10年期國債的收益率在1994年暴漲了接近15個基點，這也是多年來的最慘重的損失。盡管美聯(lián)儲已經(jīng)加速收緊貨幣政策，但股票市場在4月份之后開始企穩(wěn)并反彈。當(dāng)美聯(lián)儲在1995年7月6日最終降低利率來應(yīng)對疲軟的經(jīng)濟(jì)時，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)站在了554點上，比美聯(lián)儲開始提高利率時的點位高出15%。
圖14-2 標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)與聯(lián)邦基金利率（1990~2013年）
在美國經(jīng)濟(jì)擺脫了亞洲金融危機(jī)的影響之后，美聯(lián)儲于1999年6月30日再度收緊貨幣政策，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)此時升至1373點。但股票價格持續(xù)攀升，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在2000年3月24日觸及1527點的歷史性高點，較上年6月份增加了12%。在這幾次情況下，那些在美聯(lián)儲提高利率之后退出股市的投資者丟掉了大筆的股票收益。
在牛市于2000年年初見頂后，美聯(lián)儲直到2001年1月3日才開始降低利率，而股市此時已跌回到1999年6月美聯(lián)儲剛開始提高利率時的水平。但2001年1月份離市場反彈還遠(yuǎn)得很，因為股市一直下跌到2002年10月份，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在此時觸及5年來的新低：776.76點。當(dāng)美聯(lián)儲于2004年6月30日開始實行緊縮性的貨幣政策時，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)處于1141點。但此時還遠(yuǎn)非退出股市之時，因為牛市一直持續(xù)了3年之久，股市最終在2007年10月收于1565點的歷史性高點之上，比美聯(lián)儲開始緊縮性貨幣政策時的點位漲了37%。由于金融危機(jī)開始對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，美聯(lián)儲于2007年9月首次開始實施量化寬松政策，此時距離市場見頂時間只有3個周，顯然還沒到大量進(jìn)貨的時候。
總之，1994~2012年年末，在美聯(lián)儲首次放松銀根與首次緊縮銀根期間進(jìn)行股票投資時，大盤在此期間的累計收益率（剔除了股息收益）為55%。而那些實施買入并持有策略的投資者實現(xiàn)的收益率為212%，幾乎是前者的4倍。
有一個理由可以很好地解釋股票為何沒有像以前那樣對美聯(lián)儲的政策作出反應(yīng)。那就是投資者已經(jīng)學(xué)會觀察及預(yù)測美聯(lián)儲的貨幣政策，緊縮及擴(kuò)張性貨幣政策的效果均已被市場所折現(xiàn)。如果投資者預(yù)期美聯(lián)儲將采取緊縮性貨幣政策來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，在美聯(lián)儲開始作出穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的行動之前，股票價格就已經(jīng)將這一信息反映進(jìn)來。