農(nóng)產(chǎn)品期貨市場價格的主要成因
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由于交割制度的存在，使得在交割月份期貨價格回歸現(xiàn)貨價格。理論上，近月合約的期現(xiàn)基差應(yīng)該等于零，但在實際市場中，期現(xiàn)基差至少不小于期貨交割費用。也就是說，在理性市場中，確定了某階段現(xiàn)貨的價格，就等于確定了該階段期貨近月合約的價值區(qū)間——現(xiàn)貨價格加上或減去一定的交割費用。其公式可以這樣表達(dá)：
近月合約價格區(qū)間的上限＝現(xiàn)貨價格＋賣出交割的費用＋現(xiàn)貨貿(mào)易社會平均利潤
近月合約價格區(qū)間的下限＝現(xiàn)貨價格－買入交割的費用－現(xiàn)貨貿(mào)易社會平均利潤
一定時期內(nèi)現(xiàn)貨貿(mào)易社會平均利潤是相對穩(wěn)定的。但是，當(dāng)商品供大于求，市場屬于買方市場時，期貨市場較高的回款效率取代了社會平均利潤，從而使近期 期貨合約價格的上限基本上就是現(xiàn)貨賣出交割成本價。
現(xiàn)貨價格以什么地域的價格為基準(zhǔn)呢？就大連黃大豆期貨市場的現(xiàn)狀來說，因為交割行為的發(fā)生地是大連交割庫，因此大連地區(qū)的現(xiàn)貨價格就應(yīng)該是近月合約的基準(zhǔn)價格。大連地區(qū)現(xiàn)貨價格與黃大豆主產(chǎn)地的價格差主要為運費，與國外黃大豆的價格差主要為進(jìn)口費用。就鄭州小麥?zhǔn)袌龆裕驗楦鞯貐^(qū)交割庫交割結(jié)算價都相對鄭州地區(qū)升貼水，因此鄭州小麥的現(xiàn)貨價格基準(zhǔn)是鄭州地區(qū)現(xiàn)貨價格。
2．遠(yuǎn)月合約價格的主要成因——合約正常價差及市場風(fēng)險成本
本節(jié)中的“遠(yuǎn)月合約”是指供應(yīng)淡季或者靠近旺季的合約，“近月合約”是指供應(yīng)旺季或者靠近旺季的合約。
遠(yuǎn)月合約的價格成因有兩個，一是遠(yuǎn)月合約與近月合約間正常的價差。理論上，確定了近月合約價格范圍，再加上合理的合約價差就可以確定遠(yuǎn)月合約的價格范圍。合約價差的確定，可以模擬合約套利成本計算得出。買近賣遠(yuǎn)的套利成本包括因持有倉單而發(fā)生的倉儲費、資金利息、稅金等。
遠(yuǎn)月合約價格的另一個成因是風(fēng)險成本。遠(yuǎn)月合約是對將來價格的預(yù)期，包括對現(xiàn)貨價格變動趨勢的預(yù)期，對投機力量對比作用的預(yù)期等等，為實現(xiàn)對預(yù)期價格風(fēng)險的回避，遠(yuǎn)期價格與近期價格的價差常常偏離正常的標(biāo)準(zhǔn)，其超出部分是價格構(gòu)成中的市場風(fēng)險成本。特殊情況下，因預(yù)期商品供應(yīng)大幅增長或者需求大幅下滑時，價格風(fēng)險成本為負(fù)數(shù)，甚至抵消持倉費用，從而出現(xiàn)遠(yuǎn)期價格低于近期價格的現(xiàn)象。但是，如果我們因此而過多地考慮風(fēng)險成本，那么就會陷入“不可知論”，從而無法去對合約價差進(jìn)行考察。因此本節(jié)所稱的“正常價差”是指不考慮價格風(fēng)險成本的合約間價格差。一般來說，在熊市中，合約實際價差低于正常價差；牛市中，合約實際價差高于正常價差。