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流動性高的資產(chǎn)折扣較低 流動性差的資產(chǎn)折扣較高

2024-06-28 17:15 來源:未知 作者: admin
   金融學(xué)家最近發(fā)現(xiàn)了一個可以解釋收益率的新的因素：一只股票的“流動性”。流動性測度了某一類資產(chǎn)的持有者急于將該資產(chǎn)被迫出售時所接受的折扣程度。流動性高的資產(chǎn)折扣較低，而流動性差的資產(chǎn)折扣較高。測度股票流動性的一個簡便方法是計算該股票的日成交量與流通股總量的比率，這一比率通常也被稱為該股票的換手率。高換手率股票的流動性高于低換手率股票。最近，羅杰·伊博森與其他學(xué)者已經(jīng)證明，流動性低的股票的收益率顯著高于流動性高的股票。在對紐約證券交易所、美國證券交易所及納斯達(dá)克市場全部上市股票從1972年至今的收益率進(jìn)行分析之后，他們發(fā)現(xiàn)，對那些換手率處于最低的4分位分組（最低的25%）中的股票來說，其年復(fù)合平均收益率為14.74%，這一數(shù)值幾乎是換手率最高的4分位分組中股票收益率的兩倍。作者還發(fā)現(xiàn)，這不僅是因?yàn)樵S多小盤股的換手率較低，因此，流動性效應(yīng)不是規(guī)模效應(yīng)的簡單翻版。實(shí)際上，在市值排名最低的4分位分組股票中，流動性效應(yīng)更為顯著，小盤股中換手率排名最低的4分位分組股票的年復(fù)合平均收益率為15.64%，而小盤股中換手率排名最高的4分位分組股票的年復(fù)合平均收益率只有1.11%。
   有幾個理由可以很好地解釋流動性效應(yīng)。學(xué)者早就認(rèn)為，在那些風(fēng)險–收益特征相同或相近的資產(chǎn)類別中，交易越活躍的資產(chǎn)售價也就越高。在美國國債市場中，新發(fā)行長期國債（這些國債的交易更活躍，通常被認(rèn)為市場基準(zhǔn)）的市場價格高于那些本質(zhì)上相同，只是到期時間少了幾個月的國債。交易者與投機(jī)者愿意為交易成本低的資產(chǎn)支付一定的溢價。所有投資者都為靈活性賦予一定的價值，靈活性指的是投資者在交易資產(chǎn)時可以改變想法，或是迅速順應(yīng)環(huán)境的變化而無需支付明顯折扣或溢價的能力。此外，許多大型的共同基金無法購買大量交投清淡的股票，因?yàn)檫@會迅速拉升這些股票的價格，從而使這些股票的收益率不再具有吸引力。
   小盤股具有更高的流動性溢價，這是因?yàn)樾”P股的交易更活躍，更容易出現(xiàn)投機(jī)現(xiàn)象，尤其是IPO股票或是吸引了那些注重異常交易活動的交易者的股票，當(dāng)投機(jī)期結(jié)束以后，這些股票的收益率通常會走低。毫無疑問，二戰(zhàn)以后，與標(biāo)準(zhǔn)石油公司的股票相比，IBM公司股票的交易活動更活躍，也更讓人激動，但是，正如我們在本章開頭所提到的那樣，標(biāo)準(zhǔn)石油公司的股票為投資者提供的收益率更高。

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流動性高的資產(chǎn)折扣較低 流動性差的資產(chǎn)折扣較高

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   金融學(xué)家最近發(fā)現(xiàn)了一個可以解釋收益率的新的因素：一只股票的“流動性”。流動性測度了某一類資產(chǎn)的持有者急于將該資產(chǎn)被迫出售時所接受的折扣程度。流動性高的資產(chǎn)折扣較低，而流動性差的資產(chǎn)折扣較高。測度股票流動性的一個簡便方法是計算該股票的日成交量與流通股總量的比率，這一比率通常也被稱為該股票的換手率。高換手率股票的流動性高于低換手率股票。最近，羅杰·伊博森與其他學(xué)者已經(jīng)證明，流動性低的股票的收益率顯著高于流動性高的股票。在對紐約證券交易所、美國證券交易所及納斯達(dá)克市場全部上市股票從1972年至今的收益率進(jìn)行分析之后，他們發(fā)現(xiàn)，對那些換手率處于最低的4分位分組（最低的25%）中的股票來說，其年復(fù)合平均收益率為14.74%，這一數(shù)值幾乎是換手率最高的4分位分組中股票收益率的兩倍。作者還發(fā)現(xiàn)，這不僅是因?yàn)樵S多小盤股的換手率較低，因此，流動性效應(yīng)不是規(guī)模效應(yīng)的簡單翻版。實(shí)際上，在市值排名最低的4分位分組股票中，流動性效應(yīng)更為顯著，小盤股中換手率排名最低的4分位分組股票的年復(fù)合平均收益率為15.64%，而小盤股中換手率排名最高的4分位分組股票的年復(fù)合平均收益率只有1.11%。
   有幾個理由可以很好地解釋流動性效應(yīng)。學(xué)者早就認(rèn)為，在那些風(fēng)險–收益特征相同或相近的資產(chǎn)類別中，交易越活躍的資產(chǎn)售價也就越高。在美國國債市場中，新發(fā)行長期國債（這些國債的交易更活躍，通常被認(rèn)為市場基準(zhǔn)）的市場價格高于那些本質(zhì)上相同，只是到期時間少了幾個月的國債。交易者與投機(jī)者愿意為交易成本低的資產(chǎn)支付一定的溢價。所有投資者都為靈活性賦予一定的價值，靈活性指的是投資者在交易資產(chǎn)時可以改變想法，或是迅速順應(yīng)環(huán)境的變化而無需支付明顯折扣或溢價的能力。此外，許多大型的共同基金無法購買大量交投清淡的股票，因?yàn)檫@會迅速拉升這些股票的價格，從而使這些股票的收益率不再具有吸引力。
   小盤股具有更高的流動性溢價，這是因?yàn)樾”P股的交易更活躍，更容易出現(xiàn)投機(jī)現(xiàn)象，尤其是IPO股票或是吸引了那些注重異常交易活動的交易者的股票，當(dāng)投機(jī)期結(jié)束以后，這些股票的收益率通常會走低。毫無疑問，二戰(zhàn)以后，與標(biāo)準(zhǔn)石油公司的股票相比，IBM公司股票的交易活動更活躍，也更讓人激動，但是，正如我們在本章開頭所提到的那樣，標(biāo)準(zhǔn)石油公司的股票為投資者提供的收益率更高。
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