股指期貨“空頭持倉”并不一定代表看空市場
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對于持有大量股票現(xiàn)貨的套期保值者，為了鎖定風(fēng)險，抵御短期市場波動，就需要在股指期貨市場上建立空頭持倉，甚至在合約到期時通過移倉來繼續(xù)保持空頭倉位，但這種空頭持倉可能恰恰是對股票市場長期看好的表現(xiàn)，所以投資者才不愿在一時不利的行情下通過賣出股票來回避市場風(fēng)險。對于套利交易者，他們捕捉的是市場摩擦帶來的期現(xiàn)之間、不同期限合約之間的交易機(jī)會，會在期貨、現(xiàn)貨之間進(jìn)行反向交易，或者在不同期限合約間進(jìn)行雙向開倉，他們的空頭持倉與是否看空市場無關(guān)。對于投機(jī)交易者來說，他們關(guān)注的是市場極短時期內(nèi)的走勢，絕大多數(shù)為日內(nèi)交易者，會隨著市場波動頻繁轉(zhuǎn)換多空倉位，他們的空頭持倉很多時候也并非源于看空，而是一種順勢投資行為。
實(shí)際上，空頭持倉不僅不等于看空市場，很多情況下，空頭持倉還會產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的“托市”效果�？疹^持倉機(jī)制可以使持有大量股票的投資者在面對系統(tǒng)性風(fēng)險時避免陷入“多殺多”的困局，大大降低了熊市和極端情況下股票現(xiàn)貨市場的拋盤壓力，甚至?xí)膭钔顿Y者逆市抄底，顯著增強(qiáng)股票市場的彈性。據(jù)統(tǒng)計，2008年金融危機(jī)爆發(fā)至當(dāng)年年底，22個推出股指期貨的市場平均跌幅為46.91%，而沒有推出股指期貨的市場平均跌幅達(dá)到63.15%，股指期貨穩(wěn)定市場的作用可見一斑。
更重要的是，股指期貨空頭持倉機(jī)制還是長期資金入市的關(guān)鍵所在，正是由于有了空頭持倉這個“保險帶”“安全閥”，各類長期資金才敢于入市并長線持有股票。截至2013年第二季度末，美國401K計劃等各類長期資金持有的股票市值合計13.52萬億美元，占美國股票市值的45.97%。這些長線資金的進(jìn)場推動了美國資本市場成為全球最具活力的市場，也進(jìn)一步鞏固了美國在全球的金融老大地位。
我國的股指期貨市場誕生僅三年多，對資本市場的積極作用正在逐漸顯現(xiàn)，但總體上還是新生事物，在獲得社會充分肯定的同時，也面臨著一些懷疑之聲，市場組織者需要理性探討和反思，既要真誠回應(yīng)市場關(guān)切，也要努力糾正對股指期貨市場一些概念的誤解。在這個基礎(chǔ)上，各方應(yīng)該努力形成共識：股指期貨市場不是無關(guān)緊要的小眾市場，隨著中國經(jīng)濟(jì)金融改革不斷推進(jìn)，市場在資源配置中起決定性作用，風(fēng)險管理需求必然大幅增加，包括股指期貨市場在內(nèi)的金融期貨市場建設(shè)也將關(guān)乎我國發(fā)展大局。