持有ETF指數(shù)基金如何與股指期貨進(jìn)行期現(xiàn)套利
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現(xiàn)有的ETF產(chǎn)品都是單一市場指數(shù)的。在滬市ETF中，流動性最好的是華夏上證50ETF（510050），而在深市ETF中，流動性最好的則是易方達(dá)深證100ETF（159901）。兩者的選股方法恰好都是以市值作為重要指標(biāo)的，因此可以把它們結(jié)合起來，作為指數(shù)期貨套利交易中的現(xiàn)貨頭寸。
如果是進(jìn)行正向套利操作的話，當(dāng)指數(shù)期貨合約的實際價格高于現(xiàn)貨ETF的價格，此時操作策略是買入ETF，賣出指數(shù)期貨合約，我們的套利空間是指數(shù)期貨和現(xiàn)貨ETF之間的差價，在建倉時我們就已經(jīng)鎖定兩者之間的差額，待到到期日時指數(shù)期貨的價格收斂到現(xiàn)貨的價格，進(jìn)行平倉操作，從而獲得無風(fēng)險套利空間。
在正向套利操作期間的成本主要有：①賣ETF的傭金；②買賣ETF的沖擊成本；③指數(shù)期貨的交易成本；④買賣指數(shù)期貨合約的沖擊成本。當(dāng)套利空間大于套利的成本時，便可以進(jìn)行實際操作。這樣得到指數(shù)期貨套利的上限是：現(xiàn)貨ETF價格＋交易成本。
如果是進(jìn)行反向套利操作的話，當(dāng)指數(shù)期貨的實際價格低于指數(shù)期貨的理論價格，此時操作策略是賣出ETF，買入指數(shù)期貨，我們的套利空間是現(xiàn)貨ETF和指數(shù)期貨之間的差價，在建倉時我們就已經(jīng)鎖定兩者之間的差額，待到到期日時指數(shù)期貨的價格收斂到現(xiàn)貨的價格，進(jìn)行平倉操作，從而平穩(wěn)獲得無風(fēng)險套利空間。
在反向套利操作期間，我們的成本主要有：①買賣ETF的傭金；②買賣ETF的沖擊成本；③指數(shù)期貨的交易成本；④買賣指數(shù)期貨合約的沖擊成本。當(dāng)套利空間大于套利的成本時，便可以進(jìn)行實際操作。這樣得到指數(shù)期貨套利的上限是：現(xiàn)貨ETF價格－交易成本。
這樣，我們得到了指數(shù)期貨的區(qū)間定價模型的上下限：
上限：現(xiàn)貨ETF價格＋交易成本
下限：現(xiàn)貨ETF價格－交易成本
當(dāng)指數(shù)期貨的市場價格在上限和下限之間波動時，我們認(rèn)為指數(shù)期貨價格比較合理，此時不存在套利空間。當(dāng)指數(shù)期貨的市場價格大于所給出的上限時，存在套利機會，可以進(jìn)行正向套利，具體操作是買入一定份額的ETF，賣出指數(shù)期貨；當(dāng)指數(shù)期貨的市場價格小于所給出的下限時，可以進(jìn)行反向套利，也就是賣出一定份額的ETF，買入指數(shù)期貨。
［例］
7月1日股票市場滬深300現(xiàn)貨指數(shù)為1350點，當(dāng)天股指期貨市場上8月期貨合約價位為1420點。假設(shè)交割期為8月20日（當(dāng)月第三個周五），此時期現(xiàn)市場是否存在套利機會？
根據(jù)股指期貨期現(xiàn)套利步驟：
第一步，應(yīng)用股指期貨理論定價模型計算當(dāng)前股指期貨合約的合理價格。
假設(shè)融資年利率r＝6％，目前A股市場分紅年股息率在2.6％左右，則當(dāng)前股指期貨合約的合理價格為：F＝1350＋1350×（6％－2.6％）×51/365＝1356.4點
第二步，計算股指期貨合約無套利區(qū)間，確定套利成本。
假設(shè)借貸利率差為Δr＝1％，期貨合約的交易雙邊手續(xù)費折合為0.2個指數(shù)點；市場沖擊成本0.2個指數(shù)點；股票交易雙邊手續(xù)費及市場沖擊成本為1％，那么折算成指數(shù)點：
借貸成本為：1350×1％×51/365＝1.9點
股票交易雙邊手續(xù)費及市場沖擊成本：1350×1％＝13.5點
期貨交易雙邊手續(xù)費及市場沖擊成本為：0.2＋0.2＝0.4點
合計TC＝1.9＋13.5＋0.4＝15.8點
前面已經(jīng)求得期貨合約的合理價格為1356.4點，那么：
無套利機會區(qū)間上界為1356.4＋15.8＝1372.2點
無套利機會區(qū)間下界為1356.4－15.8＝1340.6點
無套利機會區(qū)間為［1340.6，1372.2］
也就是說，當(dāng)8月期貨合約在1372.2點以上時，進(jìn)行正向套利或者在1340.6點以下進(jìn)行反向套利才會盈利，而且漲得越高正向套利越安全；跌得越深反向套利越安全。
第三步，判斷是否存在套利機會。
此時8月期貨合約價格為1420點，大于1372.2點，因此可以確定存在正向套利機會。
第四步，確定交易規(guī)模，同時進(jìn)行股指合約與股票交易。
以做1手期貨合約為例，假設(shè)股指期貨合約的保證金為12％，每個指數(shù)點代表300元，首先在股指期貨上做空1手合約，需要保證金為：1420×300×12％×1＝51120元。
套利交易需要將股指期貨合約持有一段時間，為防止價格的短期波動需要追加保證金，在資金管理上要留有余地，因此還應(yīng)預(yù)備5萬元資金。
同時在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)上證50ETF基金，對應(yīng)的滬深300現(xiàn)貨指數(shù)點為1350點，假設(shè)此時該基金的成交價格為1.150元，則需買進(jìn)1420×300/1.150＝370435份，由于買進(jìn)基金只能是100的整數(shù)倍，大約為370400份。
第五步，尋機結(jié)束套利。
最遲等到8月20日該股指期貨合約交割時，無論它的結(jié)算價是多少，這筆套利交易可以盈利：1420－1372.2＝47.8點，折合成人民幣為：47.8×300×1＝14340元。
雖然套利動用了51120＋370400×1.150＋50000（備用金）＝527080元，只賺了14340元（扣除所有成本后所得利潤），收益率約14340/527080＝2.72％。但這是無風(fēng)險利潤，比較適合對安全性要求較高的資金。